和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济

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  和.视点 | 市场低位,何时反弹?

  原创: 北京和聚投资 来源:北京和聚投资

  2季度以来,市场底部的讨论一直持续,但卖方分析师的观点似乎步步退让,从坚定估值底到估值底部区域,从9月下旬国常会提出补短板再到近期股权质押风险的救助,政策底的口号也是一再喊出,但A股的投资者多数似乎并没有能够从中获利。

  当前被投资者一致认可的底部区域市场,到底该如何参与?

  估值底部区域仍有板块分化,反复强调重视安全边际,而非估值合理

  我们一直强调的熊市对于底部区域安全边际的判断,市净率通常更为有效。3季度以来,尽管创业板指累计下跌超20%、上证综指累计下跌约10%。期间各申万一级行业走势也出现显著分化,此前我们多次提到的大量PB已经接近1的板块或个股,如银行、煤炭、钢铁等,均获得不错的相对甚至绝对收益。

  盈利底通常滞后于估值底,今秋并非所有大白马都值得抱团

  三季报披露已临近尾声,根据上周已披露业绩预告和正式三季报测算,三季报单季盈利同比大概率进一步下滑,同时整体法下的盈利增速同比下滑幅度显著大于中位数法下的测算,意味着三季度部分二线龙头甚至一线龙头个股的盈利增速也开始出现大幅下滑,比如贵州茅台、复星医药,抱团传统白马的策略可能失效。

  历史经验看,A股市场整体盈利底通常滞后于估值底,随着三季报后全年业绩预期的下调,部分业绩大幅低于预期的板块或个股可能还将面临一轮调整。

  股价是否在底部区域的判断,还取决于投资期限的长短

  根据传统的价值投资观点,股票价格会围绕公司价值上下波动,而价值投资就是要寻找其中被严重低估的好公司。但其中有一个很重要的变量即时间。

  股票价格偏离价值的时间,有时候可能会超出普通投资者的投资期限。以贵州茅台为例,从2012年-2014年间,公司估值持续维持在15倍PE附近甚至更低的历史底部区域。同理,对于当下底部区域的判断,我们依然强调一个时间换空间的策略,从长周期的配置需求出发,寻找被低估的价值投资机会。借用格雷厄姆的一句话:股市短期是投票机,长期是称重机。

  看长不一定做长,注意短期波段机会

  短期看政策,中长期看经济。以当前政策角度看,从补短板到防风险的政策信号已经越来越明显,A股市场投资者的风险偏好也迎来了阶段性改善,市场中不乏热点主题或板块,如大金融,在短期积累了一定程度的绝对收益。

  但中长期看,公司业绩、宏观经济实质性改善才是引发趋势性行情的核心变量,但从9月的经济运行数据看,目前这种改善拐点的出现仍需等待。

《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐一:和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济

  和.视点 | 市场低位,何时反弹?

  原创: 北京和聚投资 来源:北京和聚投资

  2季度以来,市场底部的讨论一直持续,但卖方分析师的观点似乎步步退让,从坚定估值底到估值底部区域,从9月下旬国常会提出补短板再到近期股权质押风险的救助,政策底的口号也是一再喊出,但A股的投资者多数似乎并没有能够从中获利。

  当前被投资者一致认可的底部区域市场,到底该如何参与?

  估值底部区域仍有板块分化,反复强调重视安全边际,而非估值合理

  我们一直强调的熊市对于底部区域安全边际的判断,市净率通常更为有效。3季度以来,尽管创业板指累计下跌超20%、上证综指累计下跌约10%。期间各申万一级行业走势也出现显著分化,此前我们多次提到的大量PB已经接近1的板块或个股,如银行、煤炭、钢铁等,均获得不错的相对甚至绝对收益。

  盈利底通常滞后于估值底,今秋并非所有大白马都值得抱团

  三季报披露已临近尾声,根据上周已披露业绩预告和正式三季报测算,三季报单季盈利同比大概率进一步下滑,同时整体法下的盈利增速同比下滑幅度显著大于中位数法下的测算,意味着三季度部分二线龙头甚至一线龙头个股的盈利增速也开始出现大幅下滑,比如贵州茅台、复星医药,抱团传统白马的策略可能失效。

  历史经验看,A股市场整体盈利底通常滞后于估值底,随着三季报后全年业绩预期的下调,部分业绩大幅低于预期的板块或个股可能还将面临一轮调整。

  股价是否在底部区域的判断,还取决于投资期限的长短

  根据传统的价值投资观点,股票价格会围绕公司价值上下波动,而价值投资就是要寻找其中被严重低估的好公司。但其中有一个很重要的变量即时间。

  股票价格偏离价值的时间,有时候可能会超出普通投资者的投资期限。以贵州茅台为例,从2012年-2014年间,公司估值持续维持在15倍PE附近甚至更低的历史底部区域。同理,对于当下底部区域的判断,我们依然强调一个时间换空间的策略,从长周期的配置需求出发,寻找被低估的价值投资机会。借用格雷厄姆的一句话:股市短期是投票机,长期是称重机。

  看长不一定做长,注意短期波段机会

  短期看政策,中长期看经济。以当前政策角度看,从补短板到防风险的政策信号已经越来越明显,A股市场投资者的风险偏好也迎来了阶段性改善,市场中不乏热点主题或板块,如大金融,在短期积累了一定程度的绝对收益。

  但中长期看,公司业绩、宏观经济实质性改善才是引发趋势性行情的核心变量,但从9月的经济运行数据看,目前这种改善拐点的出现仍需等待。

《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐二:券商策略周报:夯实底部 等待预期进一步提升

上周沪深A股市场继续弱势震荡,日均成交金额再创新低,下降到2400亿元附近。截至上周五收盘,上证综指收报2681.64点,一周累计下跌0.76%;深证成指收报8113.88点,一周累计下跌2.51%;创业板指收报1366.57点,一周累计下跌4.12%。

行业板块表现方面,家用电器、汽车、采掘、银行等板块上周涨幅居前,医药生物、建筑材料、电子、计算机、传媒等行业表现相对落后。

8月社融、工业增加值、社会消费品零售总额等数据均出现反弹,投资增速波动幅度也有所收窄,经济边际改善信号显现,市场底部特征愈加明显。对后市可积极乐观,适时布局,优质龙头仍是第一选择。

海外不确定因素有望边际缓和、社融和基建等数据有望在四季度企稳甚至反弹、政策预期有望继续提升,四季度A股市场或将迎来转机。建议以高股息股为底仓,把握科创股的政策窗口期,长期配置消费股。

当前市场情绪较为低迷,但市场趋势的逆转仍然需要等待更多催化因素的出现。操作方面,建议投资者以最多半仓水平灵活配置,不盲目追涨也不仓促抄底。

当前制约市场风险偏好提升的因素并未明朗,市场仍将在底部区域维持震荡格局。建议适时把握小盘成长股(计算机、军工板块)以及大金融板块(券商股)的超跌反弹机会。

目前市场极限低位可能还未出现,但隐含的下行空间已经有限。建议在“周期突围”组合基础上加大银行股的配置比例,而政策边际改善有望支撑地产行业的长短期价值修复行情。

短期市场处于上下两难阶段,绝对低点的出现需要进一步等待,盘中热点或有交替表现机会。

反弹窗口渐行渐近围绕两条线索布局

目前市场对一些中期问题已经取得了一定共识,比如经济与企业盈利的波动预期,海外不确定因素等。但在考虑中期问题的同时,我们也不能忽视市场边际变化及其可能带来的机会。

反弹窗口已经渐行渐近

我们认为,伴随着稳金融政策的逐步落实,去杠杆预期趋向改善,货币政策向信贷领域的传导在持续推进,宏观经济保持韧性。当下A股市场的风险偏好有所企稳,预计市场很可能进入震荡修复阶段,反弹窗口已经渐行渐近。

首先,市场领先指标——8月社融数据好于预期,表外非标融资降幅环比缩窄。8月新增社融1.52万亿元,高于预期值1.3万亿元和前值1.04万亿元。其中,8月对实体发放贷款增加1.31万亿元,同比多增1674亿元,保持了较快增长;表外非标融资降幅环比缩窄,委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2674亿元,环比降幅缩窄2212亿元;企业债券净融资3376亿元,同比多增2239亿元。8月新增人民币贷款12800亿元,同比多增1834亿元。分项来看,票据融资增加4099亿元,同比多增3781亿元,是贷款增加的主要贡献项;居民贷款仍然保持韧性,新增短期贷款2598亿元,同比多增433亿元,新增居民中长期贷款4415亿元,同比持平;新增企业中长期贷款3425亿元,同比下降214亿元,企业短期贷款下降1748亿元。

其次,从经济数据来看,当前工业生产整体平稳,经济结构持续优化。8月规模以上工业增加值同比增长6.1%,较上月以及去年同期都增加了0.1个百分点。2018年1-8月,高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业同比分别增长11.9%、8.8%和8.8%,分别快于规模以上工业5.4、2.3和2.3个百分点。1-8月,新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长56.0%、19.4%和13.4%,显示工业新产品呈快速成长态势。

固定资产投资降幅趋缓,制造业投资触底回升,高技术装备制造业投资加快。2018年1-8月,全国固定资产投资同比增长5.3%,较1-7月下降0.2个百分点,降幅较1-7月的0.5个百分点有所收窄。1-8月制造业投资同比增长7.5%,连续5个月回升,较1-7月和去年同期分别加快0.2个百分点和3.0个百分点。其中,高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.9%和9.2%,增速分别比全部固定资产投资快7.6和3.9个百分点。

最后,抑制近期市场风险偏好提振的海外不确定因素有望逐渐明朗。

两条线索出发布局反弹行情

2008年以来A股市场共出现过9次反弹行情,整体来看,反弹行情维持的时间平均在39个交易日左右,上证综指平均反弹幅度为15.7%。从结构上看,中小创个股在反弹过程中表现相对占优。

从风格板块来看,成长风格在以往的9次反弹行情中区间涨幅均领先于大盘,相对大盘涨幅平均值为12.67%。周期和消费风格指数在历次反弹行情中表现亦优于指数,但平均相对收益分别为8.36%和6.18%。

从市值角度来看,中小市值个股在反弹行情中更占优。以申万大盘指数、中盘指数、小盘指数来代表不同市值水平的上市公司,在之前的9次市场反弹行情中,中小盘指数表现明显优于大盘指数。其中小盘指数在7轮反弹行情中涨幅最高,而中盘指数在2012年12月和2013年6月的两轮反弹行情中表现最优,大盘指数表现则相对逊色。

从行业层面来看,反弹幅度与前期跌幅并无显著关系,但是从个股层面来看,前期跌幅较大个股往往在反弹行情中表现更好。我们将全部A股按照反弹前一个月涨跌幅分为五档,并计算反弹期间的涨跌幅。结果显示,前期跌幅较大个股在反弹行情中的涨幅较高。

从估值角度来看,反弹幅度与估值水平并无显著关系。以申万高市盈率指数、中市盈率指数、低市盈率指数来代表不同估值水平个股,可以看到,三个指数在历次反弹行情中的上涨幅度差别较小。相对来看,2012年以前高市盈率指数表现更好,2013年以来的历次反弹行情中,中市盈率指数表现更优。

我们认为,对于即将到来的反弹行情投资者可以围绕两条线索进行布局:一条是从中期行业景气度出发,建议重点关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济(新科技、新消费、新服务)领域,具体包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等行业板块。

另外一条是从人民币汇率阶段性企稳角度出发,建议关注行业基本面有望改善的航空板块,以及符合外资偏好的白马股等。

个股层面,可以关注前期跌幅较大的基本面优秀公司的修复机会。为此,我们列举了五点标准以供投资者参考:1)3月23日以来跌幅超过25%,2)市值介于50亿元到500亿元之间,3)估值介于0到50倍之间,4)净资产收益率大于10%,5)2018年预测净利润增速大于30%。

底部区域或得到进一步确认等待边际变化

如果市场在9月份的未来半个月延续弱势,则上证综指将迎来2017年四季度以来的季线“四连阴”。从A股市场以往走势来看,上证综指仅有过三轮季线“四根以上连阴”,分别是1993年三季度至1994年二季度的“四连阴”、2004年二季度至2005年二季度的“五连阴”,以及2007年四季度至2008年四季度的“五连阴”。可以发现,历史上的“季线连阴”都对应着市场底部区域:2005年(6月探底998点)和2008年(11月探底1664点)的市场大底都出现在“季线连阴”的最后一根阴线,而1994年的市场大底(7月探底326点)也仅滞后“季线连阴”不足一个月。因此,如果今年三季度上证综指收出季线“四连阴”,应是A股市场处于底部区域的一个重要依据。

除了“季线连阴”,我们对比最近一个月的市场特征与历史上几轮典型底部区域构筑完成前最后一个月的异同。结果显示,当前A股市场的相关数值虽然未达到历史可比底部区域时的水平,但也已经呈现明显的底部特征。以上周五作为考察基期,与2005年6月“998点”底部、2008年10月“1664点”底部、2013年6月“1849点”底部、2016年1月“2638点”底部前一个月、三个月以及六个月的市场特征进行对比,可以看到:(1)从上证综指日均跌幅来看,市场底部形成前最后一个月的上证综指日均跌幅在0.5%至1.5%之间,且相比底部形成前三个月、形成前六个月跌幅明显放大;A股市场最近一个月的日均跌幅为0.35%,比此前几轮市场底部的跌幅略小,但日均跌幅亦相较此前三个月、六个月明显放大。(2)从下跌个股占比来看,之前几轮底部区域形成前最后一个月下跌个股占比基本超过70%,且较此前三个月、六个月明显放大;A股市场最近一个月的下跌个股占比为60%,低于历史底部区域时的水平,但亦较此前三个月、六个月明显放大;(3)从日均成交与换手情况来看,目前的“地量”特征与历史底部区域的水平较为接近。最近一个月上证综指日均换手率跌至0.32%,相较此前三个月、六个月进一步下降,且已低于历史上几轮底部区域形成前一个月的日均换手率(0.5%到1.1%)。

目前市场底部区域有望得到进一步确认,但后市走出底部演绎上攻行情仍需要等待相关政策效应的体现,建议密切观察社融、M1、低评级信用利差等数据的边际变化。

继续磨底等待右侧信号

对比过去几次市场底部——1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点时,全部A股PE分别为16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍,PB分别为1.9倍、1.7倍、2.1倍、1.4倍。目前全部A股PE为14.3倍、PB为1.58倍,已基本接近之前市场底部时的水平。从估值分布来看,目前的估值结构比2638点更合理,与1849点时相类似。

在底部区域时个股破净数往往剧增,比如2005年底部区域时破净数占比为20.2%、2008年底部区域时为16.7%、2013年底部区域时为10.9%。今年三季度以来A股破净数达到377家,占全部A股的10.7%,也已经接近前几次底部区域时的水平。

之前四次底部阶段沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为10.4%、9.5%、8.4%、6.1%,其中三次超过了信托、银行和国债的相应收益率,仅有一次略低于信托收益率。当前也不例外,目前沪深300前15只股息率最高的个股股息率均值为6.5%,而1年期信托收益率为8.1%、1年期银行理财收益率为4.8%、10年期国债收益率为3.6%。

产业资本持续大规模增持均发生在市场底部时期,如2005年8月到2006年9月、2013年12月到2014年7月。8月产业资本罕见地净增持20.1亿元,为年内首次月度净增持。

综合来看,目前市场处于第五轮周期的底部阶段,短期或将继续磨底,以等待右侧信号的出现。

10月之后预期有望提升

上周披露的8月金融和经济数据符合预期,金融数据方面,新增社融同比继续回落,结构上仍是信贷和债券向上,非标向下。经济数据方面,固定资产投资增速出现波动,其中制造业投资仍有韧性,房地产投资好于预期,民间投资继续回升成为亮点。8月宏观经济保持平稳,使得相关预期的验证被延后,进而政策预期的提升窗口可能在10月之后。

此外,海外不确定因素近来有缓和迹象。综合来看,短期A股市场不论向上还是向下都缺乏有效的催化因素,市场短期表现可能主要是中长期逻辑的映射。展望四季度市场,或将以横盘震荡为主,相关政策预期提升有望为市场带来“一把火”。

《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐三:中银国际:金融地产仍将是中流砥柱 前期超跌的周期股将有机会

【中银国际:金融地产仍将是中流砥柱 前期超跌的周期股将有机会】配置来看,我们认为金融地产仍将是中流砥柱,前期超跌的周期股将有机会,而高弹性的成长股在反弹中或许会先行。金融地产在前期的风险重估中已经被充分杀低估值,随着金融监管政策和流动性的放松,后市风险偏好回升,金融板块将首先收益,得到一定修复。

近期市场情绪开始修复,机构仓位也触底回升。但市场仍有一定分歧,我们认为不必长期问题短期化,积极因素仍在积累,保持乐观。

年初以来,投资者情绪从牛市预期到谨慎、悲观、恐慌,逐步走低,近期有所修复。年初以来,投资者情绪逐渐走低。1月份,上证综指最高达到 3587 点,市场都认为是牛市。2-3月市场调整,投资者开始变得谨慎,但仍有牛市幻想。然而进入45月,市场仍不见好转,投资者变得悲观。6 月中旬后,市场急剧调整,投资者陷入恐慌。而从我们近期路演交流的结果来看,近两周的市场不再那么恐慌,部分机构投资者认为现在已经进入了底部加仓的时机。

但是目前投资者仍然存在分歧,压制指数表现。一部分进入市场比较早的资深基金经理经历了几轮牛熊,认为当前市场无论是从估值来看还是结构来看,都是底部建仓的时机了,可以在中期逐步布局,但仍不敢大举买入。而部分更年轻的基金经理在投资过程中尚未经历一轮完整的牛熊,因此对市场的观点也更为保守,看得更谨慎。这种分歧导致最近市场虽然有所反弹,但空间不大。

情绪分歧的深层原因,是对于长期问题的担忧,长期问题短期化。目前市场上,无论乐观投资者还是悲观投资者都在关注更长期的问题:包括中国经济的长期下行、在全球市场经济竞争力、长期的制度走向等。但是这些长期问题并不是影响短期市场的核心因素。资本市场是情绪的放大器,人类又总是倾向于给予当前发生的事情过高的权重,而忽视了过去由慢变量累积而成的相对稳固的底层基础。长期问题对当前市场并没有那么大的影响。而估值是市场中期走势的核心。

但是,短期正在起变化。一是机构仓位近两周触底回升。年初以来机构仓位持续下降。进入8月之后根据估算机构仓位仍有持续下跌趋势,但是从 8 月下旬开始触底回升。部分绝对收益型基金已经有了开始加仓的倾向,这可能也是 8 月底基金仓位触底回升的原因。二是宏观的积极因素不断累积,保持乐观。目前的 A 股市场,估值底部已经被大部分投资者所认可。而政策顶部曲线已经完全确认,边际放松的程度或超预期。积极因素正在积蓄能量,对三四季度市场保持积极乐观。数据的边际好转将是政策有效性的实际检验。当宏观数据产生好转,投资者对于经济失速等风险的担忧将不再那么严重,情绪将回归正轨,风险重估将回归中枢,资产价格也将趋向合理。

底部区域的投资策略是什么呢?配置来看,我们认为金融地产仍将是中流砥柱,前期超跌的周期股将有机会,而高弹性的成长股在反弹中或许会先行。金融地产在前期的风险重估中已经被充分杀低估值,随着金融监管政策和流动性的放松,后市风险偏好回升,金融板块将首先收益,得到一定修复。从中长期来看金融地产板块仍将是中流砥柱。同时前期被抑制的周期股龙头和成长股、中小创在本轮反弹中会更有弹性。 除此之外,建议偏保守型投资者可以关注低估值、高股息板块。

风险提示:经济下行超预期。

《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐四:借鉴三大历史低点探明市场底 A股或渐进式反弹

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图片来源:视觉中国

上周A股市场先扬后抑,截至26日收盘,上证指数报收2598.85点,周涨1.9%,量能在五个交易日逐级递减。

分析人士指出,近期政策底不断夯实,修正短期过度悲观情绪,提振市场信心。但历史经验表明,政策底向市场底的传导过程并非一蹴而就,且摆脱底部往往是渐进式反弹,因此投资者仍需做好预期及仓位管理。

静待市场底

自2000年以来,A股市场的底部区间一共出现过三次,对应低点分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点和2013年6月25日的1849.65点。

具体看,2001年以来,受到海外科技股泡沫破灭和投资者对于股权分置问题担忧的影响,A股持续走低,上证指数由2245点一路下跌至998.23点;2008年,受到全球金融危机影响,主要经济体股市均出现大幅调整,A股也未能幸免,一路由历史高点6124点跌至1664点;2009年到2013年,伴随着中国经济逐步由高速增长转向中高速增长,A股市场也步入了调整期,由3478点调整至1849点。

“每一次底部的走出都伴随政策底的提前出现。”一市场人士向中国证券报记者表示,市场底常滞后于政策底,主要源于政策由紧转松初期,市场对政策力度及效果存在分歧,以及部分经济数据仍可能处于惯性下滑态势,投资者对经济担忧未见缓解。

在这三次历史低点形成过程中,政策底向市场底传导时间各不相同。998点时,政策底在2005年2月就已经非常明确了:1月24日财政部降低印花税,2月16日保监会与证监会公布保险资金入市有关规定。2008年寻底过程中,政策底大概在4月份就已经出现了(降低印花税),但9月份的三大政策对股市的支持力度更为直接明确,而且从9月份以后包括货币政策在内的宏观经济政策整体开始了明确转向。

“2012年并没有出现降低印花税等直接刺激资本市场的政策,政策底主要体现在宏观经济政策上的变化上,从时间上看,政策底在2012年6月左右已经基本确定无疑了。”国信证券分析师燕翔表示。

另一方面,在市场见底后的上行过程中,经常出现进三退二、甚至是二次探底的状况。“2005年6月上证综指见998点历史大底后出现了一周的快速反弹,但在随后的7月份又出现快速下跌,7月中旬多次下探到1000点附近,之后指数缓慢震荡上行,一直到2005年底,才开启了单边上行趋势。2008年10月指数下探1664点后,开启一轮约20%的反弹,但到了11月中旬又再次回落,多次下探到1850点左右,之后在2009年才开启单边上行之路。2013年指数虽然在1849点探底,但是当天收盘在1959点,之后1个月内两次跌破这个点位,但事后看来都是属于历史底部。”西南证券分析师朱斌表示。

短期仍将反弹

“底部探明是一个复杂的过程,绝对的低点事前无法预判。”前述市场人士表示,从2000年以来A股所经历的历次底部区域来看,政策底领先于市场底,在政策底出现后,市场下跌的幅度即较为有限。

安信证券策略研报指出,上述三次市场见底都存在一些共同特征:估值中位数处于低位、股票吸引力超过或接近债券、成交量下滑、个股市值萎缩、低价股数量上升、大规模个股破净、强势股补跌等。这些特征与当前A股运行已高度吻合。

那么,未来一段时间,市场运行轨迹会受到哪些因素影响?

朱斌表示,结合到当前的市场,政策底已经显现,但市场整体上还受到三个方面因素的影响。

首先,内部影响因素,在于宏观经济与上市公司业绩仍然处于下行周期当中。前不久公布的三季度GDP增速为6.5%,较二季度的6.7%有所下行,而一季度GDP增速则在6.8%的高位。与宏观经济类似,从三季报情况看,A股不论是总体业绩还是分板块业绩增速,都呈现逐季下滑的态势;其次是外部因素影响;最后,内外联动的因素,主要在于中美经济、金融之间的联动效应。这种联动效应主要体现在三个方面,即货币政策的相向而行带来的人民币汇率压力,美国经济进入衰退期带来的中国外需缩减,美股大幅度回调对A股的冲击效应。

就短期而言,市场风险偏好大幅提升,利于反弹行情的持续。“短期有望迎来年内幅度最大的反弹,逻辑是估值和情绪处于历史底部、快速大幅急跌后政策利好不断,2000年以来每年都有一波涨幅超过10%的行情,今年还没出现。”海通证券分析师荀玉根表示,回顾2000年以来,除了2006年、2007年、2009年、2014年、2015年、2017年单边上涨的年份,其他年份A股均为弱势行情。统计弱势年份的反弹区间上证综指涨幅,发现即使全年行情不佳,但每年都有涨幅超过10%的反弹行情。

国盛证券表示,年底市场将迎来一波值得参与的修复行情。随着内外环境不断改善,市场风险偏好将逐步修复,这波行情无论时间或空间均有望超市场预期。

两主线布局后市

当前政策底、估值底已达成市场共识,从历史经验看,在向市场底过渡阶段有哪些行业板块先行企稳上涨?短期反弹行情可关注那些品种?

太平洋证券表示,2005年,银行、食品饮料、公用事业先于沪指见底,电气设备、传媒同步于沪指见底;2008年,虽然没有行业先于沪指见底,但是家电、公用事业、建筑,通信、银行等行业先于其他行业与沪指同步见底;2013年,家电、银行、汽车、建筑等18个行业分两波领先沪指见底。

朱斌表示,从投资策略上来看,对于渐进式的A股反弹,操作方式上,切忌追高,可以在回调时进行加仓。因为反弹是一波三折,必然有回落的加仓时机。配置上关注两主线,一是坚决配置银行、公用事业,可作为底仓。银行属于业绩增速环比上行的行业,兼具低估值,因而攻防兼备。二是可以配置业绩环比上行或反转的国防军工、农林牧渔行业。

华创证券分析师王君表示,政策回暖很难在短期改变基本面的趋势,但可以助力估值的修复,因此市场存在超跌反弹的逻辑。从反弹方向看,前期估值快速收缩的中小创成长弹性更大。一方面是由于当前政策更加注重解决中小企业现实问题,无论是通过股权承接化解股权质押风险,还是并购重组再融资政策有条件的放开,都有利于成长企业的估值修复;另一方面,大盘蓝筹面临基本面业绩考验的压力在加大,因此预计接下来的市场风格会更加均衡,上证50指数和创业板50指数都有表现的机会。

民生证券认为,当前阶段建议选择安全边际高的股票。部分基本面确定,市场长期竞争优势显著,具有较大成长空间的消费、科技行业领先企业,若估值达到历史底部,则有配置价值。部分业绩长期持续增长,但近期下跌幅度较大,市场过度反应基本面利空的股票,可以作为超跌反弹中的弹性品种。基建产业链、周期股短期受益于稳增长政策,业绩确定性较高,估值优势显著,有一定配置价值。

《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐五:A股市场短期内会反弹,哪些行业板块会先企稳回升?

分析人士指出,近期政策底不断夯实,修正短期过度悲观情绪,提振市场信心。但历史经验表明,政策底向市场底的传导过程并非一蹴而就,且摆脱底部往往是渐进式反弹,因此投资者仍需做好预期及仓位管理。

静待市场底

自2000年以来,A股市场的底部区间一共出现过三次,对应低点分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点和2013年6月25日的1849.65点。

具体看,2001年以来,受到海外科技股泡沫破灭和投资者对于股权分置问题担忧的影响,A股持续走低,上证指数由2245点一路下跌至998.23点;2008年,受到全球金融危机影响,主要经济体股市均出现大幅调整,A股也未能幸免,一路由历史高点6124点跌至1664点;2009年到2013年,伴随着中国经济逐步由高速增长转向中高速增长,A股市场也步入了调整期,由3478点调整至1849点。

“每一次底部的走出都伴随政策底的提前出现。”一市场人士向中国证券报记者表示,市场底常滞后于政策底,主要源于政策由紧转松初期,市场对政策力度及效果存在分歧,以及部分经济数据仍可能处于惯性下滑态势,投资者对经济担忧未见缓解。

在这三次历史低点形成过程中,政策底向市场底传导时间各不相同。998点时,政策底在2005年2月就已经非常明确了:1月24日财政部降低印花税,2月16日保监会与证监会公布保险资金入市有关规定。2008年寻底过程中,政策底大概在4月份就已经出现了(降低印花税),但9月份的三大政策对股市的支持力度更为直接明确,而且从9月份以后包括货币政策在内的宏观经济政策整体开始了明确转向。“2012年并没有出现降低印花税等直接刺激资本市场的政策,政策底主要体现在宏观经济政策上的变化上,从时间上看,政策底在2012年6月左右已经基本确定无疑了。”国信证券分析师燕翔表示。

另一方面,在市场见底后的上行过程中,经常出现进三退二、甚至是二次探底的状况。“2005年6月上证综指见998点历史大底后出现了一周的快速反弹,但在随后的7月份又出现快速下跌,7月中旬多次下探到1000点附近,之后指数缓慢震荡上行,一直到2005年底,才开启了单边上行趋势。2008年10月指数下探1664点后,开启一轮约20%的反弹,但到了11月中旬又再次回落,多次下探到1850点左右,之后在2009年才开启单边上行之路。2013年指数虽然在1849点探底,但是当天收盘在1959点,之后1个月内两次跌破这个点位,但事后看来都是属于历史底部。”西南证券分析师朱斌表示。image.png

短期仍将反弹

“底部探明是一个复杂的过程,绝对的低点事前无法预判。”前述市场人士表示,从2000年以来A股所经历的历次底部区域来看,政策底领先于市场底,在政策底出现后,市场下跌的幅度即较为有限。

安信证券策略研报指出,上述三次市场见底都存在一些共同特征:估值中位数处于低位、股票吸引力超过或接近债券、成交量下滑、个股市值萎缩、低价股数量上升、大规模个股破净、强势股补跌等。这些特征与当前A股运行已高度吻合。

那么,未来一段时间,市场运行轨迹会受到哪些因素影响?

朱斌表示,结合到当前的市场,政策底已经显现,但市场整体上还受到三个方面因素的影响。首先,内部影响因素,在于宏观经济与上市公司业绩仍然处于下行周期当中。前不久公布的三季度GDP增速为6.5%,较二季度的6.7%有所下行,而一季度GDP增速则在6.8%的高位。与宏观经济类似,从三季报情况看,A股不论是总体业绩还是分板块业绩增速,都呈现逐季下滑的态势;其次是外部因素影响;最后,内外联动的因素,主要在于中美经济、金融之间的联动效应。这种联动效应主要体现在三个方面,即货币政策的相向而行带来的人民币汇率压力,美国经济进入衰退期带来的中国外需缩减,美股大幅度回调对A股的冲击效应。

就短期而言,市场风险偏好大幅提升,利于反弹行情的持续。“短期有望迎来年内幅度最大的反弹,逻辑是估值和情绪处于历史底部、快速大幅急跌后政策利好不断,2000年以来每年都有一波涨幅超过10%的行情,今年还没出现。”海通证券分析师荀玉根表示,回顾2000年以来,除了2006年、2007年、2009年、2014年、2015年、2017年单边上涨的年份,其他年份A股均为弱势行情。统计弱势年份的反弹区间上证综指涨幅,发现即使全年行情不佳,但每年都有涨幅超过10%的反弹行情。

国盛证券表示,年底市场将迎来一波值得参与的修复行情。随着内外环境不断改善,市场风险偏好将逐步修复,这波行情无论时间或空间均有望超市场预期。

两主线布局后市

当前政策底、估值底已达成市场共识,从历史经验看,在向市场底过渡阶段有哪些行业板块先行企稳上涨?短期反弹行情可关注那些品种?太平洋证券表示,2005年,银行、食品饮料、公用事业先于沪指见底,电气设备、传媒同步于沪指见底;2008年,虽然没有行业先于沪指见底,但是家电、公用事业、建筑,通信、银行等行业先于其他行业与沪指同步见底;2013年,家电、银行、汽车、建筑等18个行业分两波领先沪指见底。image.png

朱斌表示,从投资策略上来看,对于渐进式的A股反弹,操作方式上,切忌追高,可以在回调时进行加仓。因为反弹是一波三折,必然有回落的加仓时机。配置上关注两主线,一是坚决配置银行、公用事业,可作为底仓。银行属于业绩增速环比上行的行业,兼具低估值,因而攻防兼备。二是可以配置业绩环比上行或反转的国防军工、农林牧渔行业。

华创证券分析师王君表示,政策回暖很难在短期改变基本面的趋势,但可以助力估值的修复,因此市场存在超跌反弹的逻辑。从反弹方向看,前期估值快速收缩的中小创成长弹性更大。一方面是由于当前政策更加注重解决中小企业现实问题,无论是通过股权承接化解股权质押风险,还是并购重组再融资政策有条件的放开,都有利于成长企业的估值修复;另一方面,大盘蓝筹面临基本面业绩考验的压力在加大,因此预计接下来的市场风格会更加均衡,上证50指数和创业板50指数都有表现的机会。

民生证券认为,当前阶段建议选择安全边际高的股票。部分基本面确定,市场长期竞争优势显著,具有较大成长空间的消费、科技行业领先企业,若估值达到历史底部,则有配置价值。部分业绩长期持续增长,但近期下跌幅度较大,市场过度反应基本面利空的股票,可以作为超跌反弹中的弹性品种。基建产业链、周期股短期受益于稳增长政策,业绩确定性较高,估值优势显著,有一定配置价值。

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《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐六:借鉴三大历史低点 探明市场底 A股或渐进式反弹

新华社发(胡国林 摄)

上周A股市场先扬后抑,截至26日收盘,上证指数报收2598.85点,周涨1.9%,量能在五个交易日逐级递减。

分析人士指出,近期政策底不断夯实,修正短期过度悲观情绪,提振市场信心。但历史经验表明,政策底向市场底的传导过程并非一蹴而就,且摆脱底部往往是渐进式反弹,因此投资者仍需做好预期及仓位管理。

自2000年以来,A股市场的底部区间一共出现过三次,对应低点分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点和2013年6月25日的1849.65点。

具体看,2001年以来,受到海外科技股泡沫破灭和投资者对于股权分置问题担忧的影响,A股持续走低,上证指数由2245点一路下跌至998.23点;2008年,受到全球金融危机影响,主要经济体股市均出现大幅调整,A股也未能幸免,一路由历史高点6124点跌至1664点;2009年到2013年,伴随着中国经济逐步由高速增长转向中高速增长,A股市场也步入了调整期,由3478点调整至1849点。

“每一次底部的走出都伴随政策底的提前出现。”一市场人士向中国证券报记者表示,市场底常滞后于政策底,主要源于政策由紧转松初期,市场对政策力度及效果存在分歧,以及部分经济数据仍可能处于惯性下滑态势,投资者对经济担忧未见缓解。

在这三次历史低点形成过程中,政策底向市场底传导时间各不相同。998点时,政策底在2005年2月就已经非常明确了:1月24日财政部降低印花税,2月16日保监会与证监会公布保险资金入市有关规定。2008年寻底过程中,政策底大概在4月份就已经出现了(降低印花税),但9月份的三大政策对股市的支持力度更为直接明确,而且从9月份以后包括货币政策在内的宏观经济政策整体开始了明确转向。

“2012年并没有出现降低印花税等直接刺激资本市场的政策,政策底主要体现在宏观经济政策上的变化上,从时间上看,政策底在2012年6月左右已经基本确定无疑了。”国信证券分析师燕翔表示。

另一方面,在市场见底后的上行过程中,经常出现进三退二、甚至是二次探底的状况。“2005年6月上证综指见998点历史大底后出现了一周的快速反弹,但在随后的7月份又出现快速下跌,7月中旬多次下探到1000点附近,之后指数缓慢震荡上行,一直到2005年底,才开启了单边上行趋势。2008年10月指数下探1664点后,开启一轮约20%的反弹,但到了11月中旬又再次回落,多次下探到1850点左右,之后在2009年才开启单边上行之路。2013年指数虽然在1849点探底,但是当天收盘在1959点,之后1个月内两次跌破这个点位,但事后看来都是属于历史底部。”西南证券分析师朱斌表示。

“底部探明是一个复杂的过程,绝对的低点事前无法预判。”前述市场人士表示,从2000年以来A股所经历的历次底部区域来看,政策底领先于市场底,在政策底出现后,市场下跌的幅度即较为有限。

安信证券策略研报指出,上述三次市场见底都存在一些共同特征:估值中位数处于低位、股票吸引力超过或接近债券、成交量下滑、个股市值萎缩、低价股数量上升、大规模个股破净、强势股补跌等。这些特征与当前A股运行已高度吻合。

那么,未来一段时间,市场运行轨迹会受到哪些因素影响?

朱斌表示,结合到当前的市场,政策底已经显现,但市场整体上还受到三个方面因素的影响。

首先,内部影响因素,在于宏观经济与上市公司业绩仍然处于下行周期当中。前不久公布的三季度GDP增速为6.5%,较二季度的6.7%有所下行,而一季度GDP增速则在6.8%的高位。与宏观经济类似,从三季报情况看,A股不论是总体业绩还是分板块业绩增速,都呈现逐季下滑的态势;其次是外部因素影响;最后,内外联动的因素,主要在于中美经济、金融之间的联动效应。这种联动效应主要体现在三个方面,即货币政策的相向而行带来的人民币汇率压力,美国经济进入衰退期带来的中国外需缩减,美股大幅度回调对A股的冲击效应。

就短期而言,市场风险偏好大幅提升,利于反弹行情的持续。“短期有望迎来年内幅度最大的反弹,逻辑是估值和情绪处于历史底部、快速大幅急跌后政策利好不断,2000年以来每年都有一波涨幅超过10%的行情,今年还没出现。”海通证券分析师荀玉根表示,回顾2000年以来,除了2006年、2007年、2009年、2014年、2015年、2017年单边上涨的年份,其他年份A股均为弱势行情。统计弱势年份的反弹区间上证综指涨幅,发现即使全年行情不佳,但每年都有涨幅超过10%的反弹行情。

国盛证券表示,年底市场将迎来一波值得参与的修复行情。随着内外环境不断改善,市场风险偏好将逐步修复,这波行情无论时间或空间均有望超市场预期。

当前政策底、估值底已达成市场共识,从历史经验看,在向市场底过渡阶段有哪些行业板块先行企稳上涨?短期反弹行情可关注那些品种?

太平洋证券表示,2005年,银行、食品饮料、公用事业先于沪指见底,电气设备、传媒同步于沪指见底;2008年,虽然没有行业先于沪指见底,但是家电、公用事业、建筑,通信、银行等行业先于其他行业与沪指同步见底;2013年,家电、银行、汽车、建筑等18个行业分两波领先沪指见底。

朱斌表示,从投资策略上来看,对于渐进式的A股反弹,操作方式上,切忌追高,可以在回调时进行加仓。因为反弹是一波三折,必然有回落的加仓时机。配置上关注两主线,一是坚决配置银行、公用事业,可作为底仓。银行属于业绩增速环比上行的行业,兼具低估值,因而攻防兼备。二是可以配置业绩环比上行或反转的国防军工、农林牧渔行业。

华创证券分析师王君表示,政策回暖很难在短期改变基本面的趋势,但可以助力估值的修复,因此市场存在超跌反弹的逻辑。从反弹方向看,前期估值快速收缩的中小创成长弹性更大。一方面是由于当前政策更加注重解决中小企业现实问题,无论是通过股权承接化解股权质押风险,还是并购重组再融资政策有条件的放开,都有利于成长企业的估值修复;另一方面,大盘蓝筹面临基本面业绩考验的压力在加大,因此预计接下来的市场风格会更加均衡,上证50指数和创业板50指数都有表现的机会。

民生证券认为,当前阶段建议选择安全边际高的股票。部分基本面确定,市场长期竞争优势显著,具有较大成长空间的消费、科技行业领先企业,若估值达到历史底部,则有配置价值。部分业绩长期持续增长,但近期下跌幅度较大,市场过度反应基本面利空的股票,可以作为超跌反弹中的弹性品种。基建产业链、周期股短期受益于稳增长政策,业绩确定性较高,估值优势显著,有一定配置价值。牛仲逸(完)

《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐七:券商策略周报:三重信号暗示“金秋”行情临近围绕两条线索布局

上周沪深A股市场继续弱势震荡,日均成交金额再创新低,下降到2400亿元附近。截至上周五收盘,上证综指收报2681.64点,一周累计下跌0.76%;深证成指收报8113.88点,一周累计下跌2.51%;创业板指收报1366.57点,一周累计下跌4.12%。

行业板块表现方面,家用电器、汽车、采掘、银行等板块上周涨幅居前,医药生物、建筑材料、电子、计算机、传媒等行业表现相对落后。

8月社融、工业增加值、社会消费品零售总额等数据均出现反弹,投资增速波动幅度也有所收窄,经济边际改善信号显现,市场底部特征愈加明显。对后市可积极乐观,适时布局,优质龙头仍是第一选择。

海外不确定因素有望边际缓和、社融和基建等数据有望在四季度企稳甚至反弹、政策预期有望继续提升,四季度A股市场或将迎来转机。建议以高股息股为底仓,把握科创股的政策窗口期,长期配置消费股。

当前市场情绪较为低迷,但市场趋势的逆转仍然需要等待更多催化因素的出现。操作方面,建议投资者以最多半仓水平灵活配置,不盲目追涨也不仓促抄底。

当前制约市场风险偏好提升的因素并未明朗,市场仍将在底部区域维持震荡格局。建议适时把握小盘成长股(计算机、军工板块)以及大金融板块(券商股)的超跌反弹机会。

目前市场极限低位可能还未出现,但隐含的下行空间已经有限。建议在“周期突围”组合基础上加大银行股的配置比例,而政策边际改善有望支撑地产行业的长短期价值修复行情。

短期市场处于上下两难阶段,绝对低点的出现需要进一步等待,盘中热点或有交替表现机会。

反弹窗口渐行渐近 围绕两条线索布局

目前市场对一些中期问题已经取得了一定共识,比如经济与企业盈利的波动预期,海外不确定因素等。但在考虑中期问题的同时,我们也不能忽视市场边际变化及其可能带来的机会。

反弹窗口已经渐行渐近

我们认为,伴随着稳金融政策的逐步落实,去杠杆预期趋向改善,货币政策向信贷领域的传导在持续推进,宏观经济保持韧性。当下A股市场的风险偏好有所企稳,预计市场很可能进入震荡修复阶段,反弹窗口已经渐行渐近。

首先,市场领先指标——8月社融数据好于预期,表外非标融资降幅环比缩窄。8月新增社融1.52万亿元,高于预期值1.3万亿元和前值1.04万亿元。其中,8月对实体发放贷款增加1.31万亿元,同比多增1674亿元,保持了较快增长;表外非标融资降幅环比缩窄,委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2674亿元,环比降幅缩窄2212亿元;企业债券净融资3376亿元,同比多增2239亿元。8月新增人民币贷款12800亿元,同比多增1834亿元。分项来看,票据融资增加4099亿元,同比多增3781亿元,是贷款增加的主要贡献项;居民贷款仍然保持韧性,新增短期贷款2598亿元,同比多增433亿元,新增居民中长期贷款4415亿元,同比持平;新增企业中长期贷款3425亿元,同比下降214亿元,企业短期贷款下降1748亿元。

其次,从经济数据来看,当前工业生产整体平稳,经济结构持续优化。8月规模以上工业增加值同比增长6.1%,较上月以及去年同期都增加了0.1个百分点。2018年1-8月,高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业同比分别增长11.9%、8.8%和8.8%,分别快于规模以上工业5.4、2.3和2.3个百分点。1-8月,新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长56.0%、19.4%和13.4%,显示工业新产品呈快速成长态势。

固定资产投资降幅趋缓,制造业投资触底回升,高技术装备制造业投资加快。2018年1-8月,全国固定资产投资同比增长5.3%,较1-7月下降0.2个百分点,降幅较1-7月的0.5个百分点有所收窄。1-8月制造业投资同比增长7.5%,连续5个月回升,较1-7月和去年同期分别加快0.2个百分点和3.0个百分点。其中,高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.9%和9.2%,增速分别比全部固定资产投资快7.6和3.9个百分点。

最后,抑制近期市场风险偏好提振的海外不确定因素有望逐渐明朗。

两条线索出发布局反弹行情

2008年以来A股市场共出现过9次反弹行情,整体来看,反弹行情维持的时间平均在39个交易日左右,上证综指平均反弹幅度为15.7%。从结构上看,中小创个股在反弹过程中表现相对占优。

从风格板块来看,成长风格在以往的9次反弹行情中区间涨幅均领先于大盘,相对大盘涨幅平均值为12.67%。周期和消费风格指数在历次反弹行情中表现亦优于指数,但平均相对收益分别为8.36%和6.18%。

从市值角度来看,中小市值个股在反弹行情中更占优。以申万大盘指数、中盘指数、小盘指数来代表不同市值水平的上市公司,在之前的9次市场反弹行情中,中小盘指数表现明显优于大盘指数。其中小盘指数在7轮反弹行情中涨幅最高,而中盘指数在2012年12月和2013年6月的两轮反弹行情中表现最优,大盘指数表现则相对逊色。

从行业层面来看,反弹幅度与前期跌幅并无显著关系,但是从个股层面来看,前期跌幅较大个股往往在反弹行情中表现更好。我们将全部A股按照反弹前一个月涨跌幅分为五档,并计算反弹期间的涨跌幅。结果显示,前期跌幅较大个股在反弹行情中的涨幅较高。

从估值角度来看,反弹幅度与估值水平并无显著关系。以申万高市盈率指数、中市盈率指数、低市盈率指数来代表不同估值水平个股,可以看到,三个指数在历次反弹行情中的上涨幅度差别较小。相对来看,2012年以前高市盈率指数表现更好,2013年以来的历次反弹行情中,中市盈率指数表现更优。

我们认为,对于即将到来的反弹行情投资者可以围绕两条线索进行布局:一条是从中期行业景气度出发,建议重点关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济(新科技、新消费、新服务)领域,具体包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等行业板块。

另外一条是从人民币汇率阶段性企稳角度出发,建议关注行业基本面有望改善的航空板块,以及符合外资偏好的白马股等。

个股层面,可以关注前期跌幅较大的基本面优秀公司的修复机会。为此,我们列举了五点标准以供投资者参考:1)3月23日以来跌幅超过25%,2)市值介于50亿元到500亿元之间,3)估值介于0到50倍之间,4)净资产收益率大于10%,5)2018年预测净利润增速大于30%。

底部区域或得到进一步确认 等待边际变化

如果市场在9月份的未来半个月延续弱势,则上证综指将迎来2017年四季度以来的季线“四连阴”。从A股市场以往走势来看,上证综指仅有过三轮季线“四根以上连阴”,分别是1993年三季度至1994年二季度的“四连阴”、2004年二季度至2005年二季度的“五连阴”,以及2007年四季度至2008年四季度的“五连阴”。可以发现,历史上的“季线连阴”都对应着市场底部区域:2005年(6月探底998点)和2008年(11月探底1664点)的市场大底都出现在“季线连阴”的最后一根阴线,而1994年的市场大底(7月探底326点)也仅滞后“季线连阴”不足一个月。因此,如果今年三季度上证综指收出季线“四连阴”,应是A股市场处于底部区域的一个重要依据。

除了“季线连阴”,我们对比最近一个月的市场特征与历史上几轮典型底部区域构筑完成前最后一个月的异同。结果显示,当前A股市场的相关数值虽然未达到历史可比底部区域时的水平,但也已经呈现明显的底部特征。以上周五作为考察基期,与2005年6月“998点”底部、2008年10月“1664点”底部、2013年6月“1849点”底部、2016年1月“2638点”底部前一个月、三个月以及六个月的市场特征进行对比,可以看到:(1)从上证综指日均跌幅来看,市场底部形成前最后一个月的上证综指日均跌幅在0.5%至1.5%之间,且相比底部形成前三个月、形成前六个月跌幅明显放大;A股市场最近一个月的日均跌幅为0.35%,比此前几轮市场底部的跌幅略小,但日均跌幅亦相较此前三个月、六个月明显放大。(2)从下跌个股占比来看,之前几轮底部区域形成前最后一个月下跌个股占比基本超过70%,且较此前三个月、六个月明显放大;A股市场最近一个月的下跌个股占比为60%,低于历史底部区域时的水平,但亦较此前三个月、六个月明显放大;(3)从日均成交与换手情况来看,目前的“地量”特征与历史底部区域的水平较为接近。最近一个月上证综指日均换手率跌至0.32%,相较此前三个月、六个月进一步下降,且已低于历史上几轮底部区域形成前一个月的日均换手率(0.5%到1.1%)。

目前市场底部区域有望得到进一步确认,但后市走出底部演绎上攻行情仍需要等待相关政策效应的体现,建议密切观察社融、M1、低评级信用利差等数据的边际变化。

继续磨底等待右侧信号

对比过去几次市场底部——1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点时,全部A股PE分别为16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍,PB分别为1.9倍、1.7倍、2.1倍、1.4倍。目前全部A股PE为14.3倍、PB为1.58倍,已基本接近之前市场底部时的水平。从估值分布来看,目前的估值结构比2638点更合理,与1849点时相类似。

在底部区域时个股破净数往往剧增,比如2005年底部区域时破净数占比为20.2%、2008年底部区域时为16.7%、2013年底部区域时为10.9%。今年三季度以来A股破净数达到377家,占全部A股的10.7%,也已经接近前几次底部区域时的水平。

之前四次底部阶段沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为10.4%、9.5%、8.4%、6.1%,其中三次超过了信托、银行和国债的相应收益率,仅有一次略低于信托收益率。当前也不例外,目前沪深300前15只股息率最高的个股股息率均值为6.5%,而1年期信托收益率为8.1%、1年期银行理财收益率为4.8%、10年期国债收益率为3.6%。

产业资本持续大规模增持均发生在市场底部时期,如2005年8月到2006年9月、2013年12月到2014年7月。8月产业资本罕见地净增持20.1亿元,为年内首次月度净增持。

综合来看,目前市场处于第五轮周期的底部阶段,短期或将继续磨底,以等待右侧信号的出现。

10月之后预期有望提升

上周披露的8月金融和经济数据符合预期,金融数据方面,新增社融同比继续回落,结构上仍是信贷和债券向上,非标向下。经济数据方面,固定资产投资增速出现波动,其中制造业投资仍有韧性,房地产投资好于预期,民间投资继续回升成为亮点。8月宏观经济保持平稳,使得相关预期的验证被延后,进而政策预期的提升窗口可能在10月之后。

此外,海外不确定因素近来有缓和迹象。综合来看,短期A股市场不论向上还是向下都缺乏有效的催化因素,市场短期表现可能主要是中长期逻辑的映射。展望四季度市场,或将以横盘震荡为主,相关政策预期提升有望为市场带来“一把火”。

配置方面,我们认为成长方向仍将继续保持高景气,短期计算机和5G板块的震荡回落主要是消化微观结构和相对性价比问题,休整之后有望再出发;而大金融板块依然是当下布局年底行情的重点,首推保险板块,主要是因为保费增速回升,资管新规提升了保险产品的竞争力,保险行业的景气展望重回乐观。对于银行板块来说,如果年底政策预期升温,也有望迎来估值修复行情,当前进行布局的胜率较高。

此外,8月专项债发行4287亿元,后续财政支出和基建投资增速回升是大概率事件。随着相关验证信号的出现,建议从基建投资回升角度关注建筑、大炼化和5G领域的投资机会。

上周A股市场维持弱势震荡格局,主要原因在于:一是中小创个股震荡幅度加大,二是政策效应的体现需要时间,三是海外不确定因素仍有扰动。就本周市场来看,市场仍将继续以震荡为主,短期或考验2638点支撑。

从资金面来看,为了对冲税期以及**债发行缴款影响,上周央行加大公开市场操作力度,净投放3300亿元,净投放量为近八周以来最高,银行体系资金面保持稳定。

从基本面来看,上周公布的8月部分数据显示,经济运行总体保持平稳局面。CPI略超预期,但年内通胀水平整体仍然处于可控范围;PPI同比增速出现波动,一定程度上是由于高基数效应;外汇储备总体保持稳定,缓解资金外流预期。此外,工业增加值、社会消费品零售总额等数据也基本符合市场预期。预计四季度随着地方专项债的加速发行以及基建投资补短板的深入实施,基建投资增速有望趋稳。

从海外市场来看,相关不确定因素以及美联储加息预期仍会对市场产生影响。

从市场情绪面来看,上周末两市融资融券余额为8451亿元,较前一周减少83亿元,投资者情绪较为低迷。

从技术面来看,上周上证综指创出近两年新低,成交量亦处于地量状态,周K线收出长下阴线,短期有考验2638点可能。

从估值水平来看,目前上证综指PE约11.89倍,深证成指PE约18.15倍,创业板指PE约34.61倍,估值水平均处于历史底部区域,具备一定吸引力。

从我们的体系出发,本轮市场持续震荡的核心问题在于不确定因素的超预期,而非企业盈利问题或货币利率问题。站在当前时点,相关风险溢价的影响正在收敛,经济波动预期、信用环境等正伴随财政政策和市场流动性预期边际改善而有所转暖。当前压制市场情绪的核心问题——海外不确定因素正在出现缓解迹象,进而有利于风险偏好提升驱动“金秋”反弹行情展开,下一阶段市场关注的重点仍在制造业中的TMT领域。

“金秋”行情临近信号之一:海内外市场的定价能力差异愈发明显。近期沪深A股市场持续走弱,上周上证综指创下近期新低,且上周二、上周三连续两个交易日成交金额低于1000亿元。一方面在海外市场上,中概股指数持续走强,9月11日以来霍特中概股指数上涨接近5%;另一方面沪股通深股通资金8月至今累计流入超过350亿元。我们认为,从交易结果来看,A股市场资金对于不确定因素不敢定价,表现为交易热情低、风险偏好下降;而海外资金从长期配置角度更加看好A股市场的价值属性,对于短期不确定因素敢于定价。我们认为,对于A股市场资金的定价纠偏行情总会到来,海外资金的定价能力将加速A股市场资金的纠偏过程。

“金秋”行情临近信号之二:“金九银十”的到来有望缓解基本面波动预期。从最新的工业增加值、社会消费品零售总额、社融等数据来看,经济基本面出现了改善迹象。往后看,宏观经济方面还有几大亮点:第一,随着“金九银十”的到来,投资—融资链条将出现阶段性修复,从而带动工业、融资等数据出现好转。第二,财政政策正在蓄力,比如8月财政发行专项债券明显提速,环比增加3197亿元。我们认为,财政政策对经济增长的边际贡献将会在未来两个月内逐步放大。

“金秋”行情临近信号之三:不确定因素仍有反复,短期趋向缓和。对于相关海外不确定因素对市场的扰动,虽然仍有反复可能,但短期对市场的影响将趋向缓和。

“金秋”行情展开的驱动力仍然主要来源于分母端,在市场流动性预期改善、投资者风险偏好阶段性修复过程中,属于估值敏感型的制造业中的TMT领域个股(计算机、电子、通信、军工等板块)将受益于市场情绪修复逻辑,且目前交易结构良好。具体而言,从细分行业亮点来看,建议关注计算机板块在云计算领域、电子板块在5G和半导体领域、通信板块在5G领域、军工板块在飞机制造领域中的机会。

上周沪深A股市场依然维持弱势震荡格局,两市日均成交金额再创新低,下降到2400亿元附近。市场存量资金规模在上周后半周微幅回升,以一周平均水平来看与前一周基本持平。博弈存量指标上周降至0.24,市场中短期情绪继续处于底部区间。

在存量资金保持平稳的同时,用来观察境内机构动向的ETF上周出现近100亿元的累计净申购,这是我们追踪这个数据以来的最高值。海外资金方面,沪股通、深股通资金在上周初小幅流出,但上周四与上周五又一次转为净流入,海内外资金抄底力度再次增强。

估值方面,上周低估值个股表现继续优于高估值个股,使得整体市场的估值分布特征继续向2008年低点时靠近。

资金成交的结构方面,上周成长板块的成交占比出现了近1个多月以来的首次较大幅度下滑,行业配置性价比阶段性降低。此外,上周金融板块呈资金流出态势,消费和周期股有资金流入。

8月金融、经济数据均已公布,整体来看,政策效应处于进一步向实体经济传导过程中,有利于市场风险偏好的提升。此外,虽然海外不确定因素仍有所反复,但市场对此已有预期,相关影响将不断淡化。

综合来看,目前的基本面情况、市场估值水平、大幅萎缩的成交金额等,都构成了市场底部区域的重要支撑,市场回升契机已经临近。

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《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐八:基金看市:A股短期或迎反弹窗口 长期来看已处历史大底部

  基金分析,随着中报的进一步披露及市场的逐步回调,以沪深300为代表的大蓝筹已经具备了较为明显的配置价值。目前A股经过持续调整,长线看已经处在或正在接近历史大底部,短线看,市场可能还会呈现震荡企稳反弹的格局,但反弹的空间不是太好把握。

  华宝基金:市场短期或迎反弹窗口

  随着中报的进一步披露及市场的逐步回调,以沪深300为代表的大蓝筹已经具备了较为明显的配置价值。目前A股经过持续调整,整体估值已处于历史低位,2700点以下支撑较强。同时A股值中报披露期,虽然行业出现业绩大幅超预期的可能性不大,但蓝筹股由于其业绩的确定性和估值优势,已经具备了明显的长期配置价值。据主流媒体报道,险资等大资金也纷纷加仓沪深300,对市场情绪产生了积极的影响。

  总体来看,我们认为市场对悲观预期的反应已经到了阶段性比较充分的阶段,因而阶段性的悲观预期已经有所释放。而伴随着近期出现的一些积极因素,包括人民币汇率企稳等,短期市场可能会迎来一个不错的反弹窗口。但后续仍有较多不稳定因素,例如中美及美联储加息等。市场磨底没有结束,投资者仍需保持谨慎。

  融通基金:A股后市相对乐观

  展望后市,邹曦认为有两个考验值得关注:一是经济底能否托住;二是去杠杆过程中涉及国企及地方融资平台的考验。邹曦分析,目前去杠杆的进度已稳住,货币政策有所放松,财政政策开始出手。从房地产库存处于低位以及基建尚未启动来判断,经济能稳祝“四季度需要注意,国企和地方融资平台是否会出现系统性违约。市场目前对此没有预期,一旦出现杀伤力可能较大。不过,违约风险实际上不会过多地影响基本面的变化,最多在情绪面上有反应。”因此,从经济基本面出发,邹曦表示对于A股后市可以多一些乐观。

  长城基金:两条线挖掘个股

  短线看,市场可能还会呈现震荡企稳反弹的格局,但反弹的空间不是太好把握。从长线看,我们还是重申我们的观点,A股已经处在或正在接近历史大底部,从长线看投资者不宜过度悲观,目前的点位不应该继续杀跌砍仓,而应该选择个股逢低战略性逐步买入。由于各行业估值都处在历史底部,短线看,各行业都有反弹的机会。建议从两条线挖掘个股:一是与稳增长相关的钢铁、建材建筑和金融地产等周期股;二是与自主创新+安全可控相关的半导体和集成电路、大数据、云计算、智能制造等科技股和军工股。

《和聚投资:市场低位何时反弹?短期看政策中长期看经济》 相关文章推荐九:中银国际:金融地产仍将是中流砥柱 前期超跌的周期股将有机会

摘要

【中银国际:金融地产仍将是中流砥柱 前期超跌的周期股将有机会】配置来看,我们认为金融地产仍将是中流砥柱,前期超跌的周期股将有机会,而高弹性的成长股在反弹中或许会先行。金融地产在前期的风险重估中已经被充分杀低估值,随着金融监管政策和流动性的放松,后市风险偏好回升,金融板块将首先收益,得到一定修复。

  近期市场情绪开始修复,机构仓位也触底回升。但市场仍有一定分歧,我们认为不必长期问题短期化,积极因素仍在积累,保持乐观。

  年初以来,投资者情绪从牛市预期到谨慎、悲观、恐慌,逐步走低,近期有所修复。年初以来,投资者情绪逐渐走低。1月份,上证综指最高达到 3587 点,市场都认为是牛市。2-3月市场调整,投资者开始变得谨慎,但仍有牛市幻想。然而进入45月,市场仍不见好转,投资者变得悲观。6 月中旬后,市场急剧调整,投资者陷入恐慌。而从我们近期路演交流的结果来看,近两周的市场不再那么恐慌,部分机构投资者认为现在已经进入了底部加仓的时机。

  但是目前投资者仍然存在分歧,压制指数表现。一部分进入市场比较早的资深基金经理经历了几轮牛熊,认为当前市场无论是从估值来看还是结构来看,都是底部建仓的时机了,可以在中期逐步布局,但仍不敢大举买入。而部分更年轻的基金经理在投资过程中尚未经历一轮完整的牛熊,因此对市场的观点也更为保守,看得更谨慎。这种分歧导致最近市场虽然有所反弹,但空间不大。

  情绪分歧的深层原因,是对于长期问题的担忧,长期问题短期化。目前市场上,无论乐观投资者还是悲观投资者都在关注更长期的问题:包括中国经济的长期下行、在全球市场经济竞争力、长期的制度走向等。但是这些长期问题并不是影响短期市场的核心因素。资本市场是情绪的放大器,人类又总是倾向于给予当前发生的事情过高的权重,而忽视了过去由慢变量累积而成的相对稳固的底层基础。长期问题对当前市场并没有那么大的影响。而估值是市场中期走势的核心。

  但是,短期正在起变化。一是机构仓位近两周触底回升。年初以来机构仓位持续下降。进入8月之后根据估算机构仓位仍有持续下跌趋势,但是从 8 月下旬开始触底回升。部分绝对收益型基金已经有了开始加仓的倾向,这可能也是 8 月底基金仓位触底回升的原因。二是宏观的积极因素不断累积,保持乐观。目前的 A 股市场,估值底部已经被大部分投资者所认可。而政策顶部曲线已经完全确认,边际放松的程度或超预期。积极因素正在积蓄能量,对三四季度市场保持积极乐观。数据的边际好转将是政策有效性的实际检验。当宏观数据产生好转,投资者对于经济失速等风险的担忧将不再那么严重,情绪将回归正轨,风险重估将回归中枢,资产价格也将趋向合理。

  底部区域的投资策略是什么呢?配置来看,我们认为金融地产仍将是中流砥柱,前期超跌的周期股将有机会,而高弹性的成长股在反弹中或许会先行。金融地产在前期的风险重估中已经被充分杀低估值,随着金融监管政策和流动性的放松,后市风险偏好回升,金融板块将首先收益,得到一定修复。从中长期来看金融地产板块仍将是中流砥柱。同时前期被抑制的周期股龙头和成长股、中小创在本轮反弹中会更有弹性。 除此之外,建议偏保守型投资者可以关注低估值、高股息板块。

  风险提示:经济下行超预期。

(责任编辑:DF328)

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