华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待

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  事项

  3月CPI同比增长2.3%,前值1.5%;PPI同比0.4%,前值0.1%。

  主要观点

  一、CPI重回“2”时代

  3月CPI同比增长2.3%,环比下跌0.4%,但跌势明显弱于季节平均。

  春节过后,食品项和非食品项价格环比下跌。但在猪价和蔬菜价格推动下,食品项环比强于季节性,推动CPI同比走强。食品项中,猪肉价格3月同比止跌转升上涨5.1%,3月上旬猪周期提前爆发,猪价环比快速上涨12%。随后在供需调整下,各地猪肉价格上涨势头小幅趋缓。蔬菜价格3月同比上涨16.2%,在多雨水、少日照和低温冲击下,鲜菜供给下降,价格维持高位。

  非食品项中交通和通信价格同比回升至0.1%,受成品油价格上调影响,交通工具用燃料同比上涨3.3%。居住项3月同比小幅回落,背后或受到房租分项拖累,3月租赁房房租项环比0.3%略低于季节性。

  二、CPI趋势预判:猪周期开启,CPI进入上行通道

  食品项方面,3月在猪价快速上行后,猪肉市场供需进入短期博弈,预计短期猪价温和上升、环比涨幅趋窄。市场用加大猪肉进口,同时增加国内区域间生猪调运,来尽量弥补部分地区的短期需求,但借鉴历史经验来看,本轮生猪疫情接近2006-2007年,不排除猪价出现连续大幅上涨的可能性。此外,国外进口、境内调运等弥补供给不足的模式,难以改变长期猪价上涨的趋势,只能在短期内缓和涨幅和上涨节奏。鲜菜价格维持高位的可能性则不大,随着二季度气候逐渐转暖预计鲜菜价格将逐步回落。

  非食品项方面,预计环比走势将会受到减税降费政策的影响。4月开始国内增值税减税落地,5月开始社保费率下降,企业减税降费的利好若以一定比例向下游价格传导,将压低非食品项价格涨幅,成为CPI的稳定锚。

  三、PPI短期内初步企稳

  3月PPI同比上涨0.4%,环比上涨0.1%,主要受到原油和黑色金属价格支撑。

  短期PPI或能稳定在当前水平。在开工旺季和稳增长政策作用下,供需小幅回暖。生产方面,高频数据改善,3月PMI创下6个月以来新高,需求方面,1-2月基建投资同比增长4.3%,地产投资在前期新开工高增和期房销售交付压力之下,施工有望延续高增。但长期来看,在全球经济增长放缓、国内基建提速但发力空间有限的大背景下,PPI大概率依然较为弱势。同时前期突发事件(巴西淡水河谷矿难,澳洲港口关闭)对大宗商品价格的冲击将会逐步弱化。

  四、货币政策展望

  首先考虑到2019年地方债发行节奏大幅前倾,4-5月或为地方债发行高峰(净融资月均或达6000亿甚至更高),避免其对市场利率干扰,需要降准释放资金配合。其次,从流动性看,4月面临较大的季节性资金缺口。财税缴款和货币政策工具到期都集中在月中,大约有近万亿资金。最后,结合通胀来看,通胀短期进入上行通道,使得降准窗口靠前更为稳妥。考虑到5-6月份CPI可能攀升至年内高位,有接近3%的可能,在CPI进一步攀升之前,4月或为较好的降准窗口且更为稳妥。四月将公布一季度全部数据,中性降准情景是数据喜忧参半,小概率货币反转情景是经济数据大幅超预期且结构性数据明显改善。

  风险提示:猪瘟疫情变化

  报告正文

  1

  CPI:重回“2”时代

  (一)CPI总体情况:同比强势回升

  2019年3月CPI同比增长2.3%,较2月大幅回升0.8个百分点,环比下跌0.4%,但跌势明显弱于季节平均(3月历史平均环比-0.58%)。

  (二)CPI分项情况:食品项推升CPI,非食品项季节性回落

  春节过后,食品项和非食品项价格环比下跌。但在猪价和蔬菜价格推动下,食品项环比强于季节性,CPI同比走强。从环比看,春节效应过后3月食品项下跌0.9%,非食品下跌0.2%。同比看,3月食品项上涨4.1%,非食品项小幅走强至1.8%。

  从大类看,食品烟酒拉动作用增强,其余各项亦未对CPI形成拖累。3月食品烟酒同比增长3.5%,拉动CPI同比近1个百分点,与上月相比拉动增强0.6个百分点。非食品项中,3月原油价格小幅回升,交通和通信项同比回到正区间。

  食品烟酒中,环比看,各项食品环比跌幅均小于去年同期,同比涨势走强拉动CPI,尤其是鲜菜类,仅该项本月就拉动CPI0.42个百分点。此外,猪肉价格同比涨幅继续走阔,拉动CPI 0.13个百分点,推动CPI进入上行通道。

  猪肉价格3月同比止跌转升上涨5.1%,环比上涨1.2%提升0.9个百分点。从高频数据来看,22省市猪肉均价3月环比上涨超过10%。3月上旬在非洲猪瘟疫情影响下,猪周期提前爆发,猪价环比快速上涨12%。随后在供需调整下,市场加大猪肉进口,同时增加国内区域间生猪调运,各地猪肉价格上涨势头暂时得以趋缓,区域间价差也有所收缩。

  蔬菜价格3月同比上涨16.2%,环比仅下跌2.6%。蔬菜价格春节之后依然停留高位,主要是受到气候影响。根据中国气象局数据,一是3月以来,江南、华南地区长期阴雨寡照,出现3次区域性强降雨,全月降水量多,日照天数少;二是3月下旬,寒潮过境影响我国中东部,东北及江南地区气温下降近10℃。在多雨水、少日照和低温冲击下,鲜菜供给下降,价格维持强势。

  交通和通信项3月同比回升至0.1%3月成品油价格两次调整,柴油汽油价格环比上涨4%和3.6%,交通工具用燃料同比上涨3.3%,带动交通和通信价格企稳。居住项3月同比小幅回落至2.1%背后或受到房租分项拖累,3月租赁房房租项环比0.3%,略低于季节性。

  此外,非食品项中,节后出行人数下降,飞机票、旅行社收费环比分别下降15.9%和11.1%,务工人员返程也使得服务价格降低,车辆修理、家政服务和理发价格分别下降5.3%、4.1%和3.9%。

  (三)CPI趋势预判:猪周期开启,CPI进入上行通道

  食品项方面,3月在猪价快速上行后,猪肉市场供需进入短期博弈,市场用加大猪肉进口,同时增加国内区域间生猪调运,来尽量弥补部分地区的短期需求,区域间价差也有所收缩,预计短期猪肉价格将温和上升。但借鉴历史经验来看,我们曾提出本轮生猪疫情接近2006-2007年的蓝耳病疫情,不排除猪价出现连续大幅上涨的可能性。详见《报告CPI会过3%吗?--每周经济观察》。此外,国外进口、境内调运等弥补供给不足的模式,难以改变长期猪价上涨的趋势,只能在短期内缓和涨幅和上涨节奏。鲜菜价格维持高位的可能性则不大,随着二季度气候逐渐转暖预计鲜菜价格将逐步回落。

  非食品项方面,预计环比走势将会受到减税降费政策的影响。4月开始国内增值税减税落地,5月开始社保费率下降,企业减税降费的利好若以一定比例向下游价格传导,将压低非食品项价格涨幅,成为CPI的稳定锚。

  二、

  PPI:短期价格稳定,长期仍受压

  (一)PPI总体情况:同环比小幅回升

  3月PPI同比上升至0.4%,环比上涨0.1%。生产资料作为PPI主要拉动项,同比0.3%,原油价格及黑色金属价格的回升为主要推动力。3月生活资料价格同比0.5%,具体或受到了食品分项和耐用消费品价格上升的影响。

  从同比看,石油和天然气开采、燃气生产供应、黑色矿采选、非金属矿采选、非金属矿物制品、石油加工业增幅最大。3月PPI同比具体为石油和天然气开采(9.7%)、燃气生产供应(6.8%)、黑色矿采选(5.8%)、非金属矿采选(5%)、非金属矿物制品(3.6%)。从环比看,石油和天然气开采、石油加工、黑色加工、黑色矿采选、有色矿采选增幅最大。3月PPI环比具体为石油和天然气开采(5.6%)、石油加工(2.3%)、黑色加工(1.1%)、黑色矿采选(0.8%)、有色矿采选(0.7%)。

  (二)PPI走势判断:短期价格稳定,长期仍有下行压力

  短期PPI或能稳定在当前水平。在开工旺季和稳增长政策作用下,供需小幅回暖。生产方面高频数据改善,日均耗煤量、钢胎开工率环比回升,3月PMI创下6个月以来新高,需求方面,去年底以来财政的集中发力作用显现,1-2月基建投资同比增长4.3%,地产投资在前期新开工高增和期房销售交付压力之下,施工有望延续高增,建安投资保持增长。长期来看,在全球经济增长放缓、国内基建提速但发力空间有限的大背景下,PPI大概率依然较为弱势。同时前期突发事件(巴西淡水河谷矿难,澳洲港口关闭)对大宗商品价格的冲击将会逐步弱化。

  三、

  货币政策展望:稳健基调不变,降准仍可期待

  虽然通胀短期内进入上行通道,但只要CPI高点不长期停留在3%之上,CPI掣肘货币政策转向的可能性极低,央行的货币政策稳健基调不变,保持流动性合理充裕,着重于宽货币向宽信用的传导。

  此外,4月依然存在降准可能。具体的影响降准时点的几个因素——首先也是最重要的,2019年地方债投放节奏大幅提前,预计4-5月将会迎来发行高峰,对流动性或造成更大冲击,因此需要降准释放资金平抑波动。从1-3月发行节奏来看(净融资1月近4200亿,2月近3400亿,3月近4800亿),估计4月专项债净融资接近6000亿。其次,从流动性看,4月面临较大的季节性资金缺口。财税缴款和货币政策工具到期都集中在月中,大约有近万亿资金。财政存款方面,4月为缴税大月,但考虑增值税税改自4月开始实施,以及个税改革的影响,预计今年4月新增财政存款较去年同期有所回落,中性估计在6000亿元左右。货币政策工具方面,4月份尚有3665亿MLF到期(4月17日到期)最后,猪价、菜价推升通胀使得降准窗口靠前更为稳妥。考虑到5-6月份CPI可能攀升至年内高位,有接近3%的概率。虽然通胀本身是供给端推升,且没有达到3.5%以上,并不掣肘货币,但在CPI进一步攀升之前,4月或为较好的降准窗口且更为稳妥。4月即将公布一季度全部数据,中性降准情景是数据喜忧参半,小概率货币反转情景是经济数据大幅超预期且结构性数据明显改善。

(文章来源:华创宏观)

(责任编辑:DF010)

《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐一:通胀魅影 贸易保护对美国经济负面影响开始显现

  本文作者:张静静,来源:广发证券宏观研究,原文标题为《贸易保护对美负面影响开始显现》

  报告摘要

  • 美国10月通胀数据表明贸易保护的负面影响已显现。

  美10月各口径通胀同比、环比指标均出现跳升,与能源价格及翘尾因素形成反差。CPI同比2.5%,前值2.3%;CPI环比0.2%,前值0.1%;PPI同比2.9%,前值2.7%;PPI环比0.6%,前值0.2%;进口物价指数同比3.5%,前值3.1%;进口物价指数环比0.5%,前值0.2%;ISM制造业 PMI 物价指数也同步出现跳升。但无论是10月能源价格的变化亦或CPI及PPI的翘尾因素都无法解释美国10月通胀数据的反弹。

  10月美国各口径通胀数据反弹或与9月24日美国对进口自中国2000亿美元商品加征10%的关税落地有关。CPI口径下,与本次加征关税相关的300亿美元商品的10月价格同比变动在3%-5%之间,700亿美元相关商品10月价格环比变动在1%-2%之间,与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较,本轮加征关税商品对10月CPI 同比、环比整体影响较明显。PPI 口径下,与本次加征关税相关的600亿美元商品的10月价格同比变动在5%以上,450亿美元的相关商品10月价格环比变动超过1%,与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较,本轮加征关税商品对10月PPI同比、环比整体影响较明显。

  • 若美进一步上调对华2000亿美元商品关税至25%有何影响?

  目前我们难以判断美国是否会在明年初进一步上调对华 2000 亿美元商品的关税幅度(10%至 25%)。若以较差情形,美国上调关税幅度为假设前提,我们认为这将带来至少两点负面影响:一是将实质性推升美国 2019 年通胀;二是将对 2019 年全球经济增长形成明显掣肘。

  与不加征关税情形相比,加征关税将实质推升美国2019 年通胀。若美国将对进口自中国的2500亿美元商品加征关税幅度统一调为25%,则该因素将增加美国2019年CPI口径通胀0.385个百分点、增加PPI口径通胀0.785个百分点。在该情形下,即便国际油价仍低迷,2019年美国各口径通胀中枢仍难明显回落,2019年美国CPI 同比或在2.3-2.7%之间。

  或掣肘2019年全球名义GDP增长0.4-0.6%。假设:1、2019年1月1日美国将对华2500亿美元商品全部加征25%从价税,且随后中国反击将600亿美元商品加征关税幅度也提升至25%;2、中美两国短期内难以实现需求替代,且相关商品产业链转移难以在一年内完成。则2019年全球经济总量或受损3234.57-4851.86亿美元,相当于2017年全球名义GDP(806837.87 亿美元)的0.40%-0.60%。

  当然,从中长期看,需求替代和产业链转移可以削弱中美贸易摩擦对两国乃至全球的经贸影响。

  美10月通胀数据表明贸易保护的负面影响已显现

  美国10月各种口径通胀同比、环比指标均出现跳升,我们认为这或与9月24日美国对华进口的2000亿美元商品加征10%关税有关。如图1-3所示,美国10月CPI同比2.5%,前值2.3%;10月CPI环比0.2%,前值0.1%;10月PPI同比2.9%,前值2.7%;10月PPI环比0.6%,前值0.2%;10月美国进口物价指数同比3.5%,前值3.1%;10月美国进口物价指数环比0.5%,前值0.2%;10月ISM制造业PMI物价指数也同步出现跳升。但是如图5-6所示,无论是10月能源价格的变化亦或CPI及PPI的翘尾因素都无法解释美国10月通胀数据的反弹。

  根据我们的测算,9月24日美国落地的对进口自中国的2000亿美元商品加征10%关税清单中所涉及的商品对美国10月物价抬升产生了明显影响。如表1,CPI口径下,与本次加征关税相关的300亿美元商品的10月价格同比变动在3%-5%之间,700亿美元相关商品10月价格环比变动在1%-2%之间,与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较,本轮加征关税商品对10月CPI同比、环比整体影响较明显。PPI口径下,与本次加征关税相关的600亿美元商品的10月价格同比变动在5%以上,450亿美元的相关商品10月价格环比变动超过1%,与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较,本轮加征关税商品对10月PPI同比、环比整体影响较明显。

  换言之,我们认为10月美国各口径通胀数据的反弹与9月24日美国对进口自中国2000亿美元商品加征10%的关税有关。

  若美将2000亿美元商品关税上调至25%有何影响?

  美国是否会在2019年1月1日将对进口自中国的2000亿美元商品加征关税幅度由目前的10%提升至25%?目前我们难以给出明确答案,但结果无非就是0与1的关系。若以较差情形,美国上调关税幅度为假设前提,我们认为这将带来至少两点负面影响:一是将实质性推升美国2019年通胀;二是将对2019年全球经济增长形成明显掣肘。

  1、美国进一步上调关税幅度将实质性推升其2019年通胀

  根据我们的测算,若美国对进口自中国的500亿美元商品加征25%关税,同时对进口自中国的2000亿美元商品加征10%关税,总体提振美国CPI口径通胀0.163个百分点,提振PPI口径通胀0.473个百分点;但若美国将对进口自中国的2500亿美元商品加征关税幅度统一调为25%,则该因素将增加美国2019年CPI口径通胀0.385个百分点、增加PPI口径通胀0.785个百分点。

  换言之,一旦美国进一步上调对进口自中国商品的关税加征幅度,即便在国际油价仍低迷的背景下,2019年美国各口径通胀中枢仍难明显回落。根据广发四因子模型,在美国对进口自中国2500亿美元商品加征关税幅度统一提至25%的情形下,预计2019年各月美国CPI同比或在2.3-2.7%之间。

2、或掣肘2019年全球名义GDP增长0.4-0.6%2、或掣肘2019年全球名义GDP增长0.4-0.6%

  我们做几个基础假设:

  1、2019年1月1日美国将对华2500亿美元商品全部加征25%从价税,且随后中国反击将600亿美元商品加征关税幅度也提升至25%;

  2、将中美互加关税商品简单分为工业品和农产品两类,并分别估算中美互加关税对全球对应行业增加值的影响;

  3、根据我们的估算,2017年中国向美国出口的4303.28亿商品中,20.42%为来料加工,79.58%为一般贸易。在下述计算中,我们简单认为中美各类别商品的贸易往来均有20%为来料加工,80%为一般贸易;

  4、假定贸易保护不直接影响来料加工环节,仅对一般贸易产生直接影响;

  5、需求弹性为1-1.5倍。则有,美国对华加征关税将导致中国对美最多减少出口488.6-732.9亿美元工业品以及11-16.5亿美元农业相关产品;美国将对华最多减少171.4-257.1亿美元工业品以及45.8-68.7亿美元农业相关产品;

  6、中美两国短期内难以实现需求替代,且相关商品产业链转移难以在一年内完成。当然,从中长期看,需求替代和产业链转移可以削弱中美贸易摩擦对两国乃至全球的经贸影响。

  当中国的农业行业附加值变动1%时,世界该行业总附加值平均变动0.25%,多数年份的变动程度在0.2~0.8%之间;当美国的农业行业附加值变动1%时,世界该行业总附加值平均变动0.41%,多数年份的变动程度在-0.59~1.11%之间。当中国的工业(包含能源产业)行业总附加值变动1%时,世界该行业总附加值平均变动0.18%,多集中于0.17~0.65%;当美国的工业(包含能源产业)行业总附加值变动1%时,世界该行业总附加值平均变动1.78%,多集中于-0.09~2.35%。

  2016年中美两国农业行业增加值分别为9929.37亿美元及1949.49亿美元,上述出口减少量分别相当于2016年两国该行业增加值的0.11%-0.17%及2.35%-3.53%。结合前文,中美两国农产品领域的行业增加值减少量或共同导致全球农业行业增加值下滑1.0%-1.5%,也即334.17-501.26亿美元(2017年全球农业增加值为33417亿美元)。

  2016年中美两国工业增加值分别为37305.70亿美元以及28105.38亿美元,上述出口减少量分别相当于2016年两国该行业增加值的1.31%-1.97%以及0.61%-0.91%。结合前文,中美两国工业品行业增加值减少量或共同导致全球工业行业增加值下滑1.32%-1.98%,也即2900.4-4350.6亿美元(2017年全球工业增加值为219993.75亿美元)。

  简言之,在中美互加关税总量达到3600亿美元,从价税25%的程度下,全球经济总量或受损3234.57-4851.86亿美元,相当于2017年全球名义GDP(806837.87亿美元)的0.40%-0.60%。

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责任编辑:李园

《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐二:瑞达期货:外围经济增长分化 货币政策松紧不一

  7月美国经济增长强劲,二季度GDP增长4.1%,创2014年三季度来最高增速,受特朗普减税计划和上一季度**支出增加的支持制造业持续扩张,劳动力市场充分就业,消费支出增长,但薪资增长有所放缓。但面对贸易紧张局势的升级和美联储继续逐步加息,经济增速是否能继续保持存在疑疑问。

  欧元区经济增长有所放缓,尽管制造业持续扩张,通胀自2017年2月以来首次达到2%,就业持续转好,然而由于贸易的担忧,欧盟下调欧元区2018年的经济增速预期,预计欧元区经济增速将在下半年继续放缓。货币政策将继续保持宽松,直到明年夏季以前。

  日本经济增长放缓,最新公布的通胀数据、零售销售数据的不及预期,加上贸易环境的恶化,都使得日本或将面临经济萎缩和通缩的双重风险。通胀疲软之下,货币政策料将持续保持宽松。

  上半年全球主要经济体制造业保持较高景气,但不断加剧的贸易摩擦紧张局势影响全球经济复苏,全球经济面临下行风险,发达经济体中美国与欧洲、日本之间的增长差距正在逐步扩大。

  一、美国经济

  美国二季度实际GDP年化季环比初值4.1%,创2014年三季度来最高增速,预期4.2%,前值由2%修正为2.2%。二季度消费者支出增长4%,高于预期,同时非住宅商业投资增长7.3%。今年美国经济受到1.5万亿美元减税计划和上一季度**支出增加的支持,制造业持续扩张,就业市场强劲,消费者支出增加。在数据发布前,美国**特朗普已经表示,美国经济处于极佳状态。不过面对贸易紧张局势的升级和美联储继续逐步加息,经济增速是否能继续保持存疑。减税将为第三季度的消费带来更大的提升,然而,随着减税刺激影响趋弱,美联储持续加息抬高借贷成本,关税上升导致进口成本上涨。且2018年商业投资可能会更加分散,房地产市场将会“放缓”。如果不确定性持续存在,美国企业可能会放慢资本支出,最近几个季度的资本支出增加,已经成为消费之外美国经济的第二个增长支柱。

  (一)制造业持续扩张,楼市有所降温

  2018年以来,美国制造业持续扩张,美国7月Markit制造业PMI初值55.5,好于市场预期且大于6月终值。分项指标中,新订单指数63.5,就业指数56,处于连续扩张趋势中,物价支付指数76.8,处于2012年以来高位。6月制造业产出(制造业产出占整个美国工业产出的75%,约占美国经济总量的12%)环比上涨0.8%,增速创四个月新高。6月耐用品订单环比初值1%,虽然明显低于预期3%,但仍是出现了环比增长,前值-0.4%修正为-0.3%,衡量企业支出计划的扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值0.6%,好于预期0.5%。然而,7月Markit服务业PMI初值低于预期和前值,且创1月份以来新低。综合PMI初值也低于6月终值。分析认为,尽管制造业可能会继续扩张,但风险也在逐步逼近。由于担心关税和供应限制的影响,原材料价格正在上涨,企业报告难以跟上需求,后市增速或有放缓的压力。尽管如此,减税措施和强劲的就业市场仍对企业投资前景起到积极提振作用。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  楼市在先前的持续高速增长后有所放缓。房屋需求数据显示,6月新屋销售环比下跌5.3%至63.1万户,为2017年10月以来新低。6月成屋销售总数年化环比-0.6%,预期0.2%,前值由-0.4%修正为-0.7%。房屋供给方面,美国6月新屋开工117.3万,创九个月新低,预期132万户,前值135万户修正为133.7万户。环比-12.3%,创2016年11月以来最大降幅,预期-2.2%,前值由5%修正为4.8%。美国6月营建许可127.3万户,创九个月新低,预期133万户,前值130.1万户。环比-2.2%,预期2.2%,前值-4.6%。分析认为,库存低迷是销售放缓的主要原因。其中,占据房屋市场主体的独栋房屋开工数减少9.1%至85.8万户。2017年4月,特朗普**对加拿大进口的软木木材征收关税推高了新建独栋房屋的价格,如今土地和劳动力的缺乏又加剧了房屋短缺的情况。尽管房地产市场的放缓在很大程度上是由于供应限制,但人们担心持续的疲软最终会蔓延到更广泛的经济。6月S&P/CS20座大城市季调后房价指数同比增长6.56%,不存在过热现象。衡量住建商信心的美国7月NAHB房产市场指数68,预期68,前值68。多维度数据表明,美国房地产整体有所放缓。

  下图为2007年以来美国营建支出、营建许可及新屋开工数据情况。营建许可量和新屋开工量在2009年初触底后渐渐反弹,营建支出额也在2011年底以来逐步增加。不过最新月份,美国6月新屋开工117.3万,创九个月新低,环比下降12.3%,创2016年11月以来最大降幅。6月营建许可127.3万户,创九个月新低。环比下降2.2%,远低于前值和预期。市场对美国三季度楼市回暖的预期下降。尽管楼市需求依然强劲,但考虑到土地和劳动力的缺乏、贸易争端导致物料成本上涨以及地块供应紧张,建筑商未来恐难以重拾增长势头。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  下图为2007年以来美国房屋销售(成屋销售和新屋销售加总)及S&P/CS20座大城市房价指数数据情况。房屋销售总量整体有所下滑,并不断创新低。房价自2014年10月起增速基本保持稳定,没有过热表现。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  (二)就业市场持续强劲,薪资增速放缓

  美国6月就业报告显示,6月非农新增就业人数21.3万,预期19.5万,5月由22.3万人修正为24.4万人,4月由15.9万人修正为17.5万人;失业率4%,结束连续10个月连降态势,预期3.8%,前值3.8%。6月劳动力参与率62.9%,预期62.7%,前值62.7%。平均时薪同比增2.7%,预期增2.8%,前值增2.7%。数据显示美国6月非农新增就业人数超预期,但薪资增涨幅度低于预期以及失业率有所上升,结合美国6月“小非农”ADP就业人数连续四个月未及预期,表明私营部门企业招不满人。从行业来看,商品制造业就业人数增加2.9万,环比少增3.5万;服务业就业人数增加14.8万,环比多增3.4万;从企业规模来看,中型企业就业人数增加8万人,超过小型企业的2.9万人和大型企业的6.9万人。总体来看,美国就业数据非常乐观,但企业就业市场比较紧张,可能对工资构成上行压力并导致通胀飙升。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  减税效益的刺激及强劲的劳动力市场,支撑美国家庭的实际收入增长,有助于支持消费者信心。数据显示,二季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值4%,预期3%,前值由0.9%修正为0.5%。二季度核心个人消费支出(PCE)年化季环比初值2%,预期2.2%,前值由2.3%修正为2.2%。此外,零售销售稳步增长。美国6月零售销售环比上涨0.5%,预期0.5%,前值0.8%修正为1.3%。除汽车与汽油的零售销售环比上涨0.3%。除此之外,4月和5月贸易逆差的急剧收窄也加强了二季度GDP的强劲增长。但薪资增长缓慢,物价的上涨,贸易紧张局势的升级仍然是消费增长的不利因素。

  (三)通胀逐步上升

  消费者物价指数上,美国6月CPI同比2.9%,符合预期且高于前值,创2012年2月来最大增幅,环比增长0.1%,预期为0.2%,前值为0.2%。扣除食品和能源后的核心CPI同比增长2.3%,创2017年1月以来最大升幅,预期2.3%,前值2.2%,核心CPI环比增长0.2%,预期0.2%,前值0.2%。随着**支出的增加,二季度消费者支出增长也非常强劲。CPI环比增速下降主要是受汽油价格涨幅放缓,服装价格下跌的影响。整体数据表明,美国通胀压力正在逐渐上升,或将迫使美联储采取较为鹰派的加息路径。

  生产者物价指数上,美国6月PPI环比上升0.3%,好于预期0.2%。同比上涨3.4%,创2011年11月来最大升幅,预期升3.1%,前值升3.1%。扣除食品和能源后的核心PPI环比上升0.3%,预期0.2%,前值0.3%。美联储关注的核心PCE物价指数同比2%,为6年来首次触及美联储2%的通胀目标,预期1.9%,前值1.8%。美国6月PPI环比略高于预期,同比增幅则录得六年半以来最高水平,主要受益于汽油价格上扬,服务业和机动车的成本也有所上涨。在就业市场增长趋缓的情况下,物价指数仍然走高,表明劳动力市场接近充分就业。不过由于特朗普不断**贸易保护措施,因此通胀有加速上行压力,长期运行中经济风险也会上升。

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  (四)对多国发起***,全球贸易局势紧张

  自特朗普上台以来,美国实施了数项贸易保护主义政策,***的风险日益弥漫。6月15日,美国**发布了加征关税的商品清单,将对从中国进口的约500亿美元的商品加征25%的关税。2018年7月6日起,对约340亿美元的商品(主要包括机械器具和电气设备等)正式实施了加征关税,同时中国对美关税反制措施也于同一日正式实施。目前局势并未有缓和的迹象。日前,欧盟正在制定一份包括美国药品和煤炭在内关税报复清单,主要针对美国如果执意征收汽车关税,该措施将立即执行。此前特朗普对欧盟钢铝产品征收关税,并将要对欧盟汽车征收高关税。日本也同样受到了来自美国征收汽车关税的威胁。***是零和游戏,在美主导的中美、美欧等***中,主导方将获益,另一方将受损。多重迹象表明,全球贸易摩擦的主要矛盾集中在美、中两国之间。美中贸易纠纷仍未解决,而且是更具挑战的一个因素。全球贸易局势紧张的情况下,各国经济都将受到影响。

  二、欧元区经济

  欧元区经济增长大致平稳,制造业持续扩张,通胀自2017年2月以来首次达到2%,就业持续转好,然而由于贸易的担忧,欧盟下调了欧元区2018年的经济增速预期,预计欧元区经济增速将在下半年继续放缓。直到明年夏季以前,货币政策将继续保持宽松。

  (一)制造业保持稳健,经济增长放缓

  德国7月制造业PMI初值57.3,预期55.5,前值55.9,服务业PMI初值54.4,预期54.5,前值54.5,综合PMI初值55.2,预期54.8,前值54.8。法国7月制造业PMI初值53.1,预期52.5,前值52.5,服务业PMI初值55.3,预期55.7,前值55.9,综合PMI初值54.5,预期54.9,前值55。欧元区7月制造业PMI初值55.1,预期54.7,前值54.9,服务业PMI初值54.4,预期55.1,前值55.2,综合PMI初值54.3,预期54.8,前值54.9。总体来看,欧元区三组制造业PMI均高于预期,但服务业PMI全线不及预期,除德国以外,综合PMI也都不及预期,欧元区7月综合PMI初值未来产出指数降至20个月低点,分析认为,由于对美国贸易问题的担忧以及全球经济增长放缓导致乐观情绪进一步恶化,预计欧元区经济增速将在下半年继续放缓。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  德国7月ZEW经济景气指数从6月份的-16.1进一步降至-24.7,不及预期,创2012年8月来新低。衡量投资者对当前经济状况评价的德国ZEW经济现状指数从前一个月的80.6降至72.4,也不及预期,创2016年12月来新低。同时,欧元区7月ZEW经济景气指数从一个月前的-12.6进一步降至7月的-18.7,而市场普遍预期该指数只会跌至-13.2。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  (二)通胀升至目标值,就业持续转好

  因能源和食品成本大增,6月欧元区通胀达到2%,为2017年2月以来首次。数据显示,欧元区6月调和CPI同比增长2%,符合预期2%,略高于前值1.9%。这是2017年2月来欧元区通胀首次达到2%,对寻求削减QE规模的欧洲央行来说,这是一个积极信号。剔除波动性较大能源和食品价格的欧元区6月核心调和CPI同比初值1%,符合预期1%,略低于前值1.1%。欧洲央行上月曾表示,预计年底将终止其2.6万亿欧元的购债计划,但同时将目前的历史最低利率维持到2019年夏季。欧洲央行的任务是将通胀保持在低于但接近2%的水平,尽管当前经济处于十年来最佳,但任务仍显艰巨。同时,全球贸易摩擦不断升级以及意大利新**预算政策的不确定性令欧元区经济面临风险。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  欧元区经济好转为劳动者带来了更多工作岗位,失业率持续下滑。2013年7月至今欧元区失业率呈现逐年下滑的态势,5月份失业率为8.4%,为2009年3月以来最低。据统计,2018年5月份,欧元区失业人数约1366万人,较上月减少约12.5万人,较上年同期减少约125万人。欧元区劳动力市场的复苏将有助于经济发展的良性循环。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  (三)宽松政策仍有必要,明年夏季前不会加息

  7月欧洲央行货币政策会议延续了6月会议的决定,即维持欧元区三大关键利率不变,其中主导利率仍为零,并预期在2019年夏季前不会加息。欧洲央行重申将从9月起削减每月购债规模至150亿欧元,并预计于年底结束购债,但是否如期结束购债仍取决于中期通胀预期。

  7月欧洲央行行长德拉吉召开新闻发布会表示:在购债结束后,通胀调整将继续。欧洲央行政策将继续支撑国内需求。与全球因素相关的不确定性更加突出,但增长前景面临的风险仍大致平衡。但仍需要大量货币政策刺激措施,存量QE、再投资和利率指引提供了刺激。如有必要,欧洲央行准备好调整所有政策工具。预计今年余下的时间通胀将维持目前水平。潜在通胀将在年底前上升。中期来看,潜在通胀将缓慢上升。

  三、日本:经济增长放缓通胀疲软低迷

  2018年日本一季度GDP终值年化季率为-0.6%,及最新公布的CPI、零售销售数据的不及预期,都显示日本或将面临经济萎缩和通缩的双重风险。

  领先指标显示,日本7月制造业PMI初值51.6,为一年半新低,前值53。物价方面,6月CPI同比0.7%,与前值持平但低于预期0.8%。除生鲜食品外的核心CPI同比上涨0.8%,略有上升,但这很大程度上是因为油价上涨,而其他商品价格几乎没有上升。剔除能源和新鲜食品日本6月全国核心-核心CPI上升0.2%,低于0.3%的前值,表明消费疲软。就业方面,5月失业率为2.2%,下降到历史低位,基本实现充分就业。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

  需求方面,日本5月零售销售环比下降1.7%,创下自2016年8月以来最大跌幅,且所有主要分类的销售额均有所下滑。表明了日本内需的疲弱,这让以出口为导向的日本经济面临着大量风险,也是日本通胀萎缩的主要原因。

  工业产出方面,日本5月工业产出环比初值降0.2%,预期降1%,前值增0.5%。对外贸易方面,日本6月未季调商品贸易帐顺差7214亿日元,预期顺差5312亿日元,前值逆差5783亿日元。日本6月进口同比增长2.5%,低于预期5.3%,前值为14%。由于国际原油价格上涨,原油进口额同比增长20.2%,6月出口同比增长6.7%,为连续19个月同比增长,其中半导体和汽车零部件等增长显著。从地区来看,日本6月对华出口同比增长11.1%,对欧盟出口同比增长9.3%,对美出口同比减少0.9%。

  总体来看,日本经济的步伐有所减弱,人口老龄化,以及劳动力人口总量缩减,导致消费支出大幅下滑和通胀低迷持续,内需的疲弱进一步推高了通胀萎缩的担忧,且出口增幅有所放缓。2018年7月,日本和欧盟在东京签署经济合作协议,将取消几乎所有关税,包括八年内取消针对日本汽车的10%的进口关税,欲打造全球最大的贸易开放区,预计将会给日本经济带来提振,但下半年经济还是难免会受到紧张贸易局势的影响。

  货币政策方面,日本央行为了刺激国内低通胀承担了很大压力。行长黑田东彦已数次重申,不会动摇超级宽松货币政策的决心,直到通胀达到目标为止。然而最新的通胀数据却令人失望,尽管日本央行可能不会放松政策,但削减刺激措施的门槛相当高。分析认为,这些数据可能强化了市场的预期,即日本央行将在7月30-31日的利率评估会议上下调通胀预期。

  资料来源:wind资讯,瑞达研究院

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责任编辑:宋鹏

《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐三:美国通胀:年内高点已见 但明年仍存压力

我们认为,在输入型通胀、原油价格以及失业率等因素提振下,2018年美国CPI口径通胀中枢将显著抬升,二三季度美国CPI口径通胀或持续回升,且高点或接近3%的观点。

2018年6-7月,美国CPI同比均为2.9%,核心CPI分别为2.3%和2.4%。往后看,基于翘尾因素、原油价格及美国失业率预期等因素,我们认为美国CPI口径通胀年内高点可能已经出现。美国CPI同比或于9-11月小幅回落,12月重新企稳。跨年去看,基于对原油价格走势的预判,2019年美国CPI同比或再度回升;若美国贸易保护措施升级,2019年美国将面临更大的CPI同比上行压力,并将大概率突破3%。

美国CPI年内回升动力:油价、失业率及输入型通胀

美国CPI口径通胀包含:能源、食品、服务型通胀和商品型通胀四个分项。我们在报告《广发海外宏观专题:美国通胀的四因素预测模型》(2017年3月10日)中给出了美国CPI口径通胀的四因素预测模型,分别以WTI原油价格、CRB食品价格、美国失业率及中国PPI同比作为美国CPI四个分项的领先指标。2011年至今该模型对美国CPI口径通胀的解释力高达83.7%。

截止2018年8月17日,年内WTI原油价格均值为66.3美元/桶,2017年均值为50.9美元/桶;美国失业率由2017年9月的4.2%(领先服务型通胀约一个季度)降至2018年5月的3.8%(目前回升至3.9-4.0%);此外,中国PPI同比(领先美国商品型通胀约16个月)在2016年9月至2017年3月期间,由0.1%回升至7.6%(峰值出现在2017年2月,为7.8%)。

2017年12月至今,美国CPI口径通胀同比已由2.1%持续回升至2.9%。其中,能源因素贡献了49.3%,服务型通胀因素贡献了38.6%,商品型通胀因素贡献了15.4%,食品因素贡献-3.1%。

基于翘尾因素和油价,美国CPI年内高点或已显现

今年1-7月美国CPI翘尾因素分别为1.4%、1.1%、1.0、0.7%、0.6%、0.5%及0.6%,新涨价因素(剔除翘尾因素)带动CPI同比上行分别为0.7%、1.1%、1.4%、1.8%、2.2%、2.4%及2.3%。往后看,年内美国CPI翘尾因素将于8月掉至0.3%,9-11月处于负数区间;基于失业率、油价和输入型通胀,8月后新涨价因素也难大幅走高。预计美国CPI口径通胀年内高点或已出现,最迟可能在8月见到年内高点,9-11月或小幅下滑。

8月起翘尾因素对美CPI支撑将再度下降

新涨价因素难以支持美国年内CPI同比继续走高

年底前国际原油价格或难大幅拉升;由失业率走势评估,年内CPI服务型分项难以再上台阶;输入型通胀对年内CPI商品型分项影响或已拐头向下。

原油价格年底前或难大幅走高,CPI能源分项同比或将回落。三点理由:

第一、去年以来美国页岩油产区已打但未完成油井(DUC)数陡增,但主要由二叠纪地区贡献。主因是该区域离消费区较远,一旦DUC变成完井且出油,便需要大量人力、运力及油服,成本跟随抬升。历史上该区域与WTI油价差距可达20美元。今年二叠纪页岩油盈亏平衡成本约50美元/桶,若WTI原油价格高于并稳定在70美元/桶上方,二叠纪的DUC就可能变成完井、出油,影响全球原油供需平衡并随即打压油价。

第二、尽管今年中东地缘***险升温,但尚未影响原油供给,仍处可控态势。

第三、新兴市场风险此起彼伏,尽管尚未对全球形成系统性冲击,但至少约束原油需求(增长)预期。

由失业率走势评估,年内CPI服务型分项或难以再上台阶。我们的模型显示失业率相对美国CPI服务型通胀具有大约3个月的领先性。5月美国失业率跌至3.8%,6-7月分别反弹至4.0%和3.9%。从失业率看,美国CPI服务型通胀可能在8月进一步走高,但9-10月将较8月高点回落。再往后看,即便8-9月美国失业率进一步走低,预计幅度也将有限,因此年内美国CPI服务型通胀继续走高的概率及幅度均有限。

输入型通胀对年内CPI商品型通胀分项影响或已拐头向下。鉴于美国的贸易逆差国特征,我们可以将其CPI商品型通胀分项理解为输入型通胀。其中中国对美出口占其进口比重接近20%,为美国最大贸易伙伴国,因此中国对美国的输入型通胀影响较大。中国PPI通过影响美国进口物价指数进而对美国CPI商品型通胀产生影响。

我们的模型显示中国PPI同比相对美国CPI商品型通胀领先约16个月。基于此,美国2018年7月CPI商品型通胀分项同比对应的是2017年3月的中国PPI同比,中国PPI同比在2017年2月见高点7.8%后持续回落,至2017年三季度才企稳回升。因此,输入型通胀对年内美国CPI商品型通胀分项影响已拐头向下,直至12月才会短暂回升。

基于模型,美国CPI口径通胀或已见年内高点。综上所述,美国CPI口径通胀高点大抵在7-8月出现,且大概率下7月的2.9%就是美国CPI同比的年内高点。往后看,9-11月美国CPI同比或较高点小幅回落,12月再度企稳回升。

维持下半年10年期美债收益率在2.8-3.1%区间运行的预判。用“美国名义GDP”与“美联储持有美债规模(基于美联储缩表节奏)占美国名义GDP比重”两因素估算10年期美债收益率走势。美联储缩表对长端美债收益率始终保持正向影响,但为慢变量;未来数月美国CPI口径通胀增幅回落(并大概率压低美国名义GDP增速)不仅整体对冲了美联储缩表的影响,且个别月份该因素的影响权重很可能高于联储缩表影响。有鉴于此,我们维持下半年10年期美债收益率在2.8-3.1%区间运行的预判。当然,若出现非预期内的风险事件或变化,10年期美债收益率也有可能突破此区间。

但明年依然可能比今年高,基于油价和关税,2019年CPI有望过3%

2019年全球面临原油供给不足,能源分项或将再度支持美国CPI同比回升;若美国贸易保护措施升级,2019年美国CPI突破3%或将为大概率。

2019年全球面临原油供给不足,能源分项或将再度支持美国CPI同比回升

全球原油供给中,页岩油约占7%,常规油约占93%。常规油生产周期为3-5年,2015-2016年原油行业资本开支明显收缩,这一因素将导致2019年全球常规油供给存在下行风险。根据IEA报告,每年常规油的自然衰减率约为6%[1],且按照美国能源上市公司资本开支增速变化估计2015年全球原油资本开支收缩幅度或不低于20%,则2019年常规油供给量或将减少百万桶/天量级。按照目前的增产速度,页岩油每年或增加120万桶/天,即有页岩油增量部分或能抵补传统油田的供给短缺,但整体供给或几无增量。此外,OPEC剩余原油产能极少,即便不再限产,也难以提供更多原油供给。

假定我们认为2019年全球经济仍有3%的实际增长,则原油或有约1%的需求增量。近两年全球原油已经进入去库存阶段,明年该态势或将加剧,也极有可能大幅推升油价,并带动美国CPI能源分项重新走高。

若美国贸易保护措施升级,2019年美国将面临更高通胀水平

2017年4月20日,应特朗普要求,美国商务部对进口钢铁产品启动232调查。2018年3月8日,特朗普签署命令认定进口钢铁和铝产品威胁到美国国家安全,决定将对进口钢铁和铝产品分别按25%和10%的税率进行征税,涉及对象包括欧盟、中国、日本、印度、巴西等。

2017年8月14日,特朗普签发备忘录,指示美国贸易代表办公室依据美国《1974年贸易法》第302(b)条款,决定是否对中国发起301调查。2017年8月18日,美国贸易代表莱特希泽宣布正式启动对中国的301调查。2018年3月22日,美国贸易代表办公室公布此次“301调查”的最终调查报告。此后,美国进入对华进口商品加征关税的推动和实施阶段。

目前美国已经由针对具体商品及针对具体国别两个路径实施了贸易保护措施。仅就对中国而言,7月6日美国落地了对进口自中国的340亿美元进口商品加征25%从价税的措施,并将于8月23日落地对进口自中国的340亿美元进口商品加征25%从价税的措施。此外,9月5日收集听证会反驳材料后美国还将决定是否落地对进口自中国的2000亿美元商品加征25%从价税的措施。

根据我们的粗略估算,若美国对华2500亿美元商品加征25%的从价税,则将推升美国CPI口径通胀约0.26%。换言之,若未来一段时间美国对非美经济体的贸易保护措施进一步升级,则2019年美国CPI口径通胀中枢或将明显上移,破3%或为大概率。

(1)国际油价超预期;

(2)美国经济超预期;

(3)美国货币政策超预期;

(4)美国与非美贸易关系超预期;

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《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐四:【广发宏观张静静】贸易保护对美负面影响开始显现


广发宏观郭磊团队

报告摘要

美国10月通胀数据表明贸易保护的负面影响已显现

美10月各口径通胀同比、环比指标均出现跳升,与能源价格及翘尾因素形成反差。CPI同比2.5%,前值2.3%;CPI环比0.2%,前值0.1%; PPI同比2.9%,前值2.7%;PPI环比0.6%,前值0.2%;进口物价指数同比3.5%,前值3.1%;进口物价指数环比0.5%,前值0.2%;ISM制造业PMI物价指数也同步出现跳升。但无论是10月能源价格的变化亦或CPI及PPI的翘尾因素都无法解释美国10月通胀数据的反弹。

10月美国各口径通胀数据反弹或与9月24日美国对进口自中国2000亿美元商品加征10%的关税落地有关。CPI口径下,与本次加征关税相关的300亿美元商品的10月价格同比变动在3%-5%之间,700亿美元相关商品10月价格环比变动在1%-2%之间,与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较,本轮加征关税商品对10月CPI同比、环比整体影响较明显。PPI口径下,与本次加征关税相关的600亿美元商品的10月价格同比变动在5%以上,450亿美元的相关商品10月价格环比变动超过1%,与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较,本轮加征关税商品对10月PPI同比、环比整体影响较明显。

若美进一步上调对华2000亿美元商品关税至25%有何影响?

目前我们难以判断美国是否会在明年初进一步上调对华2000亿美元商品的关税幅度(10%至25%)。若以较差情形,美国上调关税幅度为假设前提,我们认为这将带来至少两点负面影响:一是将实质性推升美国2019年通胀;二是将对2019年全球经济增长形成明显掣肘。

与不加征关税情形相比,加征关税将实质推升美国2019年通胀。若美国将对进口自中国的2500亿美元商品加征关税幅度统一调为25%,则该因素将增加美国2019年CPI口径通胀0.385个百分点、增加PPI口径通胀0.785个百分点。在该情形下,即便国际油价仍低迷,2019年美国各口径通胀中枢仍难明显回落,2019年美国CPI同比或在2.3-2.7%之间。

或掣肘2019年全球名义GDP增长0.4-0.6%。假设:1、2019年1月1日美国将对华2500亿美元商品全部加征25%从价税,且随后中国反击将600亿美元商品加征关税幅度也提升至25%;2、中美两国短期内难以实现需求替代,且相关商品产业链转移难以在一年内完成。则2019年全球经济总量或受损3234.57-4851.86亿美元,相当于2017年全球名义GDP(806837.87亿美元)的0.40%-0.60%。

当然,从中长期看,需求替代和产业链转移可以削弱中美贸易摩擦对两国乃至全球的经贸影响。

正文


美10月通胀数据表明贸易保护的负面影响已显现

美国10月各种口径通胀同比、环比指标均出现跳升,我们认为这或与9月24日美国对华进口的2000亿美元商品加征10%关税有关。

如图1-3所示,美国10月CPI同比2.5%,前值2.3%;10月CPI环比0.2%,前值0.1%;10月PPI同比2.9%,前值2.7%;10月PPI环比0.6%,前值0.2%;10月美国进口物价指数同比3.5%,前值3.1%;10月美国进口物价指数环比0.5%,前值0.2%;10月ISM制造业PMI物价指数也同步出现跳升。但是如图5-6所示,无论是10月能源价格的变化亦或CPI及PPI的翘尾因素都无法解释美国10月通胀数据的反弹。

根据我们的测算,9月24日美国落地的对进口自中国的2000亿美元商品加征10%关税清单中所涉及的商品对美国10月物价抬升产生了明显影响。如表1,CPI口径下,与本次加征关税相关的300亿美元商品的10月价格同比变动在3%-5%之间,700亿美元相关商品10月价格环比变动在1%-2%之间,与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较,本轮加征关税商品对10月CPI同比、环比整体影响较明显。PPI口径下,与本次加征关税相关的600亿美元商品的10月价格同比变动在5%以上,450亿美元的相关商品10月价格环比变动超过1%,与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较,本轮加征关税商品对10月PPI同比、环比整体影响较明显。

换言之,我们认为10月美国各口径通胀数据的反弹与9月24日美国对进口自中国2000亿美元商品加征10%的关税有关。

若美将2000亿美元商品关税上调至25%有何影响?

美国是否会在2019年1月1日将对进口自中国的2000亿美元商品加征关税幅度由目前的10%提升至25%?目前我们难以给出明确答案,但结果无非就是0与1的关系。若以较差情形,美国上调关税幅度为假设前提,我们认为这将带来至少两点负面影响:一是将实质性推升美国2019年通胀;二是将对2019年全球经济增长形成明显掣肘。

美国进一步上调关税将实质性推升其2019年通胀

根据我们的测算,若美国对进口自中国的500亿美元商品加征25%关税,同时对进口自中国的2000亿美元商品加征10%关税,总体提振美国CPI口径通胀0.163个百分点,提振PPI口径通胀0.473个百分点;但若美国将对进口自中国的2500亿美元商品加征关税幅度统一调为25%,则该因素将增加美国2019年CPI口径通胀0.385个百分点、增加PPI口径通胀0.785个百分点。

换言之,一旦美国进一步上调对进口自中国商品的关税加征幅度,即便在国际油价仍低迷的背景下,2019年美国各口径通胀中枢仍难明显回落。根据广发四因子模型,在美国对进口自中国2500亿美元商品加征关税幅度统一提至25%的情形下,预计2019年各月美国CPI同比或在2.3-2.7%之间。

或掣肘2019年全球名义GDP增长0.4-0.6%

我们做几个基础假设:

1、2019年1月1日美国将对华2500亿美元商品全部加征25%从价税,且随后中国反击将600亿美元商品加征关税幅度也提升至25%;

2、将中美互加关税商品简单分为工业品和农产品两类,并分别估算中美互加关税对全球对应行业增加值的影响;

3、根据我们的估算,2017年中国向美国出口的4303.28亿商品中,20.42%为来料加工,79.58%为一般贸易。在下述计算中,我们简单认为中美各类别商品的贸易往来均有20%为来料加工,80%为一般贸易;

4、假定贸易保护不直接影响来料加工环节,仅对一般贸易产生直接影响;

5、需求弹性为1-1.5倍。则有,美国对华加征关税将导致中国对美最多减少出口488.6-732.9亿美元工业品以及11-16.5亿美元农业相关产品;美国将对华最多减少171.4-257.1亿美元工业品以及45.8-68.7亿美元农业相关产品;

6、中美两国短期内难以实现需求替代,且相关商品产业链转移难以在一年内完成。当然,从中长期看,需求替代和产业链转移可以削弱中美贸易摩擦对两国乃至全球的经贸影响。

当中国的农业行业附加值变动1%时,世界该行业总附加值平均变动0.25%,多数年份的变动程度在0.2~0.8%之间;当美国的农业行业附加值变动1%时,世界该行业总附加值平均变动0.41%,多数年份的变动程度在-0.59~1.11%之间。当中国的工业(包含能源产业)行业总附加值变动1%时,世界该行业总附加值平均变动0.18%,多集中于0.17~0.65%;当美国的工业(包含能源产业)行业总附加值变动1%时,世界该行业总附加值平均变动1.78%,多集中于-0.09~2.35%。

2016年中美两国农业行业增加值分别为9929.37亿美元及1949.49亿美元,上述出口减少量分别相当于2016年两国该行业增加值的0.11%-0.17%及2.35%-3.53%。结合前文,中美两国农产品领域的行业增加值减少量或共同导致全球农业行业增加值下滑1.0%-1.5%,也即334.17-501.26亿美元(2017年全球农业增加值为33417亿美元)。

2016年中美两国工业增加值分别为37305.70亿美元以及28105.38亿美元,上述出口减少量分别相当于2016年两国该行业增加值的1.31%-1.97%以及0.61%-0.91%。结合前文,中美两国工业品行业增加值减少量或共同导致全球工业行业增加值下滑1.32%-1.98%,也即2900.4-4350.6亿美元(2017年全球工业增加值为219993.75亿美元)。

简言之,在中美互加关税总量达到3600亿美元,从价税25%的程度下,全球经济总量或受损3234.57-4851.86亿美元,相当于2017年全球名义GDP(806837.87亿美元)的0.40%-0.60%。

风险提示

(1)美国经济超预期;

(2)中美贸易摩擦超预期;

(3)全球经济受贸易保护影响超预期;

(4)中美需求替代和全球产业转移速度超预期。

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《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐五:商务部:2月实际使用外资金额同比增长6.6%

生意社03月15日讯

  上证报中国证券网讯据商务部3月15日消息,1-2月全国新设立外商投资企业6509家;实际使用外资1471.1亿元人民币,同比增长5.5%(折216.9亿美元,同比增长3.0%,未含银行、证券、保险领域数据)。2月当月实际使用外资629.4亿元人民币,同比增长6.6%(折92.8亿美元,同比增长3.3%)。

  商务部外资司负责人指出,高技术制造业和高技术服务业外资均呈现增长。制造业实际使用外资464.6亿元人民币,同比增长12%;服务业实际使用外资986.5亿元人民币,同比增长2.4%。高技术产业实际使用外资同比增长48.4%,占比达27.6%。高技术制造业实际使用外资159.1亿元人民币,同比增长9.3%。其中,航空、航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业实际使用外资同比增长252.7%、21.2%和253.1%。高技术服务业实际使用外资246.7亿元人民币,同比增长92.9%。其中,信息服务、研发与设计服务、科技成果转化服务同比分别增长101.9%、29.2%和76.4%。

  中部地区实际使用外资118亿元人民币,同比增长6.6%。自贸试验区实际使用外资同比增长35.1%,占比为12%。

  主要投资来源地中,韩国、新加坡、美国、荷兰、德国、法国对华投资分别增长35.6%、8.4%、44.3%、174.8%、39.9%和113.3%。欧盟实际投入外资金额同比增长39.1%。

  (文章来源:上海证券报·中国证券网)

《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐六:前2个月荷兰、法国对华投资倍增

中新社北京3月15日电 (记者 庞无忌)中国商务部15日发布的数据显示,今年1-2月份,中国实际使用外资继续稳定增长,主要投资来源地中,荷兰、法国对华投资大涨,均超过100%。

数据显示,1-2月份,中国新设立外商投资企业6509家;实际使用外资1471.1亿元(人民币,下同),同比增长5.5%。实际使用外资折合216.9亿美元,同比增长3.0%。

2月当月实际使用外资629.4亿元人民币,同比增长6.6%(折92.8亿美元,同比增长3.3%)。

商务部外资司负责人表示,今年前两个月,中国高技术制造业和高技术服务业外资均呈现增长。高技术制造业实际使用外资159.1亿元,同比增长9.3%。高技术服务业实际使用外资246.7亿元,同比增长92.9%。

从地区来看,中部地区吸收外资保持增长,自贸试验区增速引领全国。今年前2个月,中部地区实际使用外资118亿元,同比增长6.6%。自贸试验区实际使用外资同比增长35.1%,占比为12%。

从投资来源地来看,主要投资来源地保持较好增长态势。前两个月,韩国对华投资同比增长35.6%、新加坡对华投资同比增长8.4%、美国增长44.3%、荷兰增长174.8%、德国增长39.9%、法国增长113.3%。欧盟实际投入外资金额同比增长39.1%。(完)

《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐七:2018年中国实际使用外资8856.1亿元 创历史新高

中新网1月14日电 据商务部网站消息,商务部外资司负责人14日介绍2018年1-12月全国吸收外资情况:1-12月,全国新设立外商投资企业60533家,同比增长69.8%;实际使用外资8856.1亿元人民币,同比增长0.9%。实际使用外资创历史新高。

该负责人介绍,2018年1-12月全国吸收外资的主要特点有以下几点:

实际使用外资创历史新高。1-12月,全国新设立外商投资企业60533家,同比增长69.8%;实际使用外资8856.1亿元人民币,同比增长0.9%(折1349.7亿美元,同比增长3%。未含银行、证券、保险领域数据,下同)。12月当月全国新设立外商投资企业5830家,同比增长20.5%;实际使用外资金额923.4亿元人民币,同比增长24.9%(折137.1亿美元,同比增长23.2%)。

制造业实现快速增长。1-12月,制造业实际使用外资同比增长20.1%,占比为30.6%,较上年提高4.8个百分点。其中,高技术制造业同比增长35.1%。

中西部地区实现快速增长。1-12月,中部地区实际使用外资同比增长15.4%,西部地区同比增长18.5%。自贸试验区同比增长3.3%,占比为12.1%。

外资大项目实现快速增长。1-12月,合同外资5000万美元以上大项目近1700个,同比增长23.3%,显示外商对华投资信心不减。并购方式实际使用外资同比增长28.4%。

主要投资来源地实际投入增长态势良好。1-12月,主要投资来源地中,新加坡、韩国、日本、英国、德国、美国实际投入金额同比分别增长8.1%、24.1%、13.6%、150.1%、79.3%和7.7%。“一带一路”沿线国家、欧盟二十八国、东盟实际投入金额同比分别增长13.2%、22.6%和13.8%。

《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐八:2018年1-10月全国吸收外商直接投资快讯

  据统计,2018年1-10月,全国新设立外商投资企业49545家,同比增长89.3%;实际使用外资金额1076.6亿美元,同比增长6.5%(折7011.6亿元人民币,同比增长3.3%)(未含银行、证券、保险领域数据,下同)。


  10月当月,全国新设立外商投资企业3623家,同比增长37.6%;实际使用外资金额97亿美元,同比增长7.3%(折644.6亿元人民币,同比增长7.2%)。


  10月当月,东盟对华投资新设立企业167家,同比增长79.6%,实际投入外资金额2.8亿美元,同比下降25.1%。欧盟28国对华投资新设立企业179家,同比增长38.8%,实际投入外资金额13.8亿美元,同比增长98.1%。“一带一路”沿线国家对华投资新设立企业344家,同比增长34.4%,实际投入外资金额3亿美元,同比下降22.4%。长江经济带区域新设立外商投资企业1150家,同比增长33.3%,实际使用外资52.1亿美元,同比增长11.3%。

  1-10月,东盟对华投资新设立企业1382家,同比增长34.6%,实际投入外资金额50.4亿美元,同比增长17%。欧盟28国对华投资新设立企业1951家,同比增长27.9%,实际投入外资金额98.5亿美元,同比增长29.2%。“一带一路”沿线国家对华投资新设立企业3506家,同比增长11.3%,实际投入外资金额53.6亿美元,同比增长15.8%。长江经济带区域新设立外商投资企业11880家,同比增长17.5%,实际使用外资522.6亿美元,同比增长7.7%。


  1-10月,前十位国家/地区(以实际投入外资金额计)实际投入外资总额1022.2亿美元,占全国实际使用外资金额的95%,同比增长6.9%。对华投资前十位国家/地区依次为:香港(746.5亿美元)、新加坡(43.8亿美元)、台湾省(43.3亿美元)、韩国(41.8亿美元)、英国(34.6亿美元)、日本(34.3亿美元)、美国(30.2亿美元)、德国(27.5亿美元)、荷兰(10.5亿美元)、澳门(9.7亿美元)。


  1-10月,农、林、牧、渔业新设立外商投资企业536家,同比增长44.1%;实际使用外资金额4.9亿美元,同比下降11.6%。制造业新设立外商投资企业4907家,同比增长27.9%;实际使用外资金额336亿美元,同比增长15.9%。服务业新设立外商投资企业44067家,同比增长100.8%;实际使用外资金额723.5亿美元,同比增长3%。

  说明:上述国家/地区对华投资数据包括这些国家/地区通过英属维尔京、开曼群岛、萨摩亚、毛里求斯和巴巴多斯等自由港对华投资。

《华创证券:通胀虽回“2”时代 降准仍然可期待》 相关文章推荐九:2018年我国实际使用外资8856.1亿元,创历史新高

商务部周一发布数据,2018年1-12月,我国新设立外商投资企业60533家,同比增长69.8%,实际使用外资8856.1亿元人民币,同比增长0.9%(折1349.7亿美元,同比增长3%,未含银行、证券、保险领域数据),创历史新高。

12月当月全国新设立外商投资企业5830家,同比增长20.5%;实际使用外资金额923.4亿元人民币,同比增长24.9%(折137.1亿美元,同比增长23.2%)。

商务部指出,2018年,我国吸引外资呈现出制造业领域快速增长,中西部地区快速增长,外资大项目快速增长等特点。

制造业全年实际使用外资同比增长20.1%,占比为30.6%,较上年提高4.8个百分点。其中,高技术制造业同比增长35.1%。

中部地区实际使用外资同比增长15.4%,西部地区同比增长18.5%。自贸试验区同比增长3.3%,占比为12.1%。

1-12月,合同外资5000万美元以上大项目近1700个,同比增长23.3%,显示外商对华投资信心不减。并购方式实际使用外资同比增长28.4%。

商务部表示,1-12月,主要投资来源地中,新加坡、韩国、日本、英国、德国、美国实际投入金额同比分别增长8.1%、24.1%、13.6%、150.1%、79.3%和7.7%。“一带一路”沿线国家、欧盟二十八国、东盟实际投入金额同比分别增长13.2%、22.6%和13.8%。

关键词 : 证券 降准 时代
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