50ETF期权——财不入急门

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50ETF期权——财不入急门

该文章来源于网络,文中观点不构成投资建议。

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近日,有朋友和我说,我到你那要学的,是一年几十倍一百倍的收益率,但是你没讲这些,天天讲卖方一个月几个点,没什么意思,我都退群了。我自己做期货一年都能五十个点以上呢。

我表示苦笑。

大家都希望在期权上实现人生财富的变化,但在目前的50ETF上的现状是:3月份之后,单边上涨(下跌)的行情通常不超过5天,比如上周,进来的早的买认购吃肉,进来的晚的,买虚值的,归零也很快。有人看到这27元到200多元接近10倍涨幅,但是在真的27元,标的在2.95元左右时,虚值这么远的期权,你会买多少张,多少钱呢?一万?那是随便买买。十万?那是有分析的投资。一百万?不是土豪就是大赌徒。

期权取得高胜率的条件,应该有这几个方面,越多越好:标的处于阶段底部波动率处于低位标的和波动率低位共振标的高位快跌最重要的是,有足够长的坡和足够湿的雪。再加上移仓操作、资金管理、合理善后等精细化操作,才可能把利润尽量多的拿到手中。

我们见过有朋友买方短期内获取巨大利润,也见过日内翻倍的投资者。我还听说有投资者今年70万做到了1400万,但后来回落到了500万。

投资者之所以进步,是懂得在什么行情下做什么事,没有行情时,就不要去买虚值幻想赚很多倍而浪费大量的金钱。目前波动率低,期权价格便宜,我可以说是买方的成本降低了,卖方的利润薄了,但买方能否马上赚钱,我也不好说。

练好本领,韬光养晦,或者快进快出,高抛低吸,把握节奏,等待春暖花开。或者,更多有趋势性的期权品种上市,会丰富我们的投资。

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50ETF期权持仓量屡创新高 业界期待丰富期权品种

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近期A股市场活跃度的上升,带动50ETF期权成交量及持仓量屡创新高。截至昨日收盘,50ETF期权合约总持仓达431.91万张,较上一交易日增加13.14万张,再创历史新高。业内人士表示,今年以来,ETF基金加速扩容,机构对冲避险需求不断提升,这是50ETF期权持仓量屡创新高的重要原因之一。同时,目前仅有的50ETF期权产品已无法充分满足市场需求,期待有更多期权产品推出。而证监会9月10日发布的“全面深化资本市场改革12条”中,就提到了“丰富期货期权产品”。至9月11日收盘,50ETF期权合约总持仓达431.91万张,较上一交易日增加3.14%,再创历史新高。此前,50ETF期权总持仓量在7月18日、8月14日、9月10日多次刷新历史最高纪录。南华期货研究所期权研究员宋哲君表示,9月50ETF期权持仓量变化呈现新特点。此前,换月后一天的总持仓量都在250万张左右,而本次换月后的持仓量为300余万张,已高于此前的几个月。其后,隐含波动率因多个突发消息瞬间提升,期权卖方大举进场,使持仓量快速上升,突破400万张。

从基本面看,兴证期货期权业务部总经理江明展认为,50ETF期权持仓量不断攀升的一个重要原因在于今年ETF基金加速发行,规模不断扩充,机构的对冲避险需求也不断增加。此外,宋哲君表示,今年每轮反弹行情确认后,50ETF期权持仓量都明显跨上了一个新台阶。市场多空博弈趋于激烈时,期权持仓量也相应上升。目前,50ETF期权还是一棵“独苗”。一位期权领域的资深投资人士表示,50ETF期权已不能完全对冲风险。由于不同ETF基金中的标的数量已**超出上证50范围,对于这一块的对冲需求,单靠50ETF期权是无法完全覆盖。宋哲君表示,机构投资者期待期权品种越来越丰富,如推出沪深300ETF、中证500ETF、深100ETF和相关指数的对应期权产品,可帮助机构根据自身持仓更好实现风险对冲。

《50ETF期权——财不入急门》 相关文章推荐二:期权保险功能:ETF期权对冲个股系统风险

  我们常说,期权是优秀的金融风险管理工具。风险的本质是什么?风险是指资产未来收益率的不确定性。那我们如何对冲风险?风险对冲的本质并非是提高资产未来收益率的期望水平,而是将资产未来收益率的分布予以收窄,也就是降低或者最小化未来收益的不确定性。

  根据马科维茨投资组合理论,投资股票包含两种风险:一种是系统性风险,比如经济危机、战争等会对所有股票产生影响;另一种是非系统性风险,即个股的独特风险,比如纠纷诉讼等,这些意外事件会给个体公司带来重大损失。从投资者角度来看,非系统性风险可以通过分散投资来化解,即挑选相关性较低或者负相关的资产构建投资组合;而系统性风险,又被称为不可分散风险,主要使用衍生工具予以对冲。目前,国内较为常用的股票系统性风险的对冲工具,主要包括线性的股指期货与非线性的ETF期权。

  如果使用线性的股指期货股票资产构建对冲组合套期保值),那么使用β对冲即可。什么是β呢?其实β所反映的就是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大,显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大;绝对值越小,显示其变化幅度相对于大盘变化幅度越小。一般情况下,我们默认全市场本身的β系数为1。若我们想做风险对冲的股票(可以称之为“标的股票”)价格变化幅度(可以称之为“波动幅度”)大于全体市场的变化幅度,则β系数大于1;反之,若标的股票的波动幅度小于全体市场的波动幅度,则β系数小于1。若β系数为负,则大盘跌的时候标的股票涨。然而,通常情况下我们计算出来的β只是根据历史业绩显示的数据,只有购买足够多的股票进行分散投资、消除非系统风险后,β才有使用价值。

  但是,如果使用非线性衍生工具(ETF期权)构建对冲组合,我们可以相对精准地对冲系统性风险,也就是对冲β所描述的风险。为了对冲β,我们需要做的第一项工作就是复制β,因此假设我们可以用N份ETF期权合约复制β。根据已有的工具,我们引入ETF――股价指数I作为对冲的桥梁。首先,需要求出股价指数(I)每涨一个单位,对应的每份期权合约市值的变化,也即希腊字母Delta。再把I换算成我们的股票组合P,即为单份期权合约的复制效果,N份期权合约就可以完全复制β。让我们复制的组合Delta等于-β,即可达到对冲效果。购买期权合约的份数N可用如下公式计算:

  最后,如果是对冲下跌的风险,这里采用的应该是买入认沽期权

  为了方便读者理解,我们以持有上证50ETF中的某只股票X的风险对冲为例。首先,我们选取股票X近5年的日均收益率,通过线性回归可以计算出该股票X相对于上证50指数的β系数,设其β值为0.72――β系数低于1说明X的价格波动性要比上证50指数更低。假定在2018年10月18日,投资者持有X股票336万元,此时50ETF的价格为2.419元,如果使用上证50ETF期权对冲X的风险,首先需要将X的风险暴露折算成50ETF的风险暴露,即持有50ETF数量=0.72×336/2.419,计算得出须持有50ETF数量为100万份。

  假定该投资者认为X股票具备长期投资价值,同时担心未来一段时间内市场出现下跌,那么,他可以通过买入50ETF认沽期权对冲下跌风险。假设投资者选择了一份12月到期的平值认沽期权对冲下跌风险,该期权的Delta值正好为-0.5,那么需要买入开仓200张该期权合约,其中1张50ETF期权合约对应10000份ETF。在缴纳了每股0.0951元的权利金后,投资者就拥有了在行权日选择行权的权利。

  假设行权价为2.4元,当上证50ETF下跌至2.2元,低于2.4元的行权价时,投资者可以行权,期权端行权的收益为(0.2×200×10000)40万元,就可以抵消股票下跌所带来的(336 × 0.2/2.4 × 0.72 )21.9万元的损失,这其中还要扣除期权的权利金(0.0951 × 200 × 10000)19.02万元。当上证50ETF上涨至2.6元,高于2.4元的行权价时,投资者可以选择不行权来获得上证50ETF上涨的收益。通过期权对冲掉系统性风险后,收益主要来源于股票组合的超额收益。根据回测显示,近5年来投资X股票可以获得平均36%的年化超额收益。

  当然,买入认沽期权的权利金必须计入对冲成本,可能有投资者觉得权利金支出成本高,也就是购买这份保险的保费过高。那有没有办法降低对冲成本呢?其实答案很简单,在买入认沽期权锁定手中标的股票下跌风险的同时,卖出虚值认购期权来增强收益即可。

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