宜人贷、拍拍贷等平台业绩边际好转 互金概念股拐点将至?

对于互联网金融企业而言,去年底的141号文打了个措手不及。但在半年之后,新的 “拐点”似乎已经不远。

  上半年,互金概念股跌跌不休,曾经百亿美金市值的趣店跌破20亿,罗敏的千亿梦想倒退到只有2%;2017年上市的P2P纷纷跌破发行价,备案滞后、行业暴成为其发展之殇。

  但凡是与经济相关之物总有“周期”这一说法。历史浪潮中,波峰到波谷往往在白驹过隙之间。对于互联网金融企业而言,去年底的141号文打了个措手不及。但在半年之后,新的 “拐点”似乎已经不远。

  财务数据一览 拍拍贷、趣店利润超10亿

  截止8月底,美股的7家上市互今公司已经公布了今年二季度的经营业绩。总得来看,以拍拍贷、宜人贷、趣店、乐信为代表的头部互金企业取得了不错的业绩增长。其中,拍拍贷在上半年实现10.45亿元净利润,领跑互金概念股。

  拍拍贷:实现总收入10.47亿元,环比增长14.24%;净利润为6.078亿元,环比增长38.9%,上半年合计实现10.46亿净利润,超越趣店成为互金概念股中的领跑者。业绩的环比增长主要缘于1)贷款规模增长。2Q促成贷款金额为167.61亿元,环比增长35.7%。2)运营效率提升。对催收团队进行人员精简,降低了相关雇员的薪酬和福利支出,2Q的运营费用率从1Q4.4%下降到了3.6% 3)资产质量好转,其他收入增加。质保产生1.5亿盈余,关于投资者保障基金的金融衍生品公允价值上升(折现率降低),产生1.96亿元其他收入。

  本季度,基于贷款风险表现好转,拍怕贷的用户转化率提升,资产端存在扩张冲动。但阻力来源于P2P投资者信心衰退导致的行业流动性紧缺和资金成本上升(投标计划和AA标利率上升)。寻求更多机构投资者,优化资金结构、提高资金稳定性是未来的重要战略之一。

  宜人贷:实现净收入15.2亿人民币,较2017年同期增长28%;调整后净利润为4.4亿人民币,较2017年同期增长64%。2Q的资金成本下降到历史地位,对冲了增信成本的增加。审慎的授信策略以及不断增强的资产保全工作取得进展,贷款余额口径下的逾期率边际好转,15~89天累计的逾期率下降到3.7%(VS 1Q 3.3%)。此外,在机构合作方面取得不俗进展:与高盛合作发行了2.4亿的私募ABS;与百度联合推出“百宜贷”为更多优质借款人提供金融服务;与新网银行达成技术、资金、资产等方面的合作,引入机构资金。

  不过,就已经到期贷款的风险表现来看,此前质保计提比率低于贷款的实际违约率。对此,宜人贷在最近几个季度连续计提特殊拨备,影响了其财务表现。线上贷款采用分期缴费模式,其比例增加一定程度上也使宜人贷经营现金流承压。未来,宜人贷将通过审慎的拨备计提(本金*11%)以覆盖历史促成贷款的拨备缺口,特殊拨备大概率在3Q暂停。

  趣店:2Q实现总收入22.44亿元,同比增长124.7%。总收入的大幅增长与其去年底隆重推出的“大白分期”有关。二季度大白分期实现销售收入7.85亿元,收入占比超过35%。不过汽车金融业务的进展似乎并不尽如人意,上半年大白分期的销量为1.5万辆,与全年10万辆的预期相差甚远。与此同时,今年低端汽车市场并不景气,优信、易鑫等汽车租赁巨头则虎视眈眈,趣店未来的转型之路可谓坎坷。可以预见的是,在很长的一段时间内,趣店的盈利还是依靠线上消费信贷业务,大白分期还是处于投入和培养阶段。但不巧的是,蚂蚁金服不再与趣店续签战略合作协议。失去支付宝这一重要流量入口后,趣店的获客能力将遭受巨大打击。虽然管理层称存量客户足以支撑其未来发展,但失去蚂蚁金服也意味着失去了估值溢价,平台信贷业务的潜在增长也存在不确定性。

  乐信:2Q实现营业收入17.83亿元,同比增长35.38%;净利润为4.65亿元,同比增长29倍,利润增速为上市互金企业中最高。乐信强劲的业绩增长缘于1)2Q促成贷款规模达166亿,同比增长68.4%,为历史最高水平 2)从递延所得税资产中获得了1.9亿的一次性收入 3)贷款平均APR上升至25.7%(VS 1Q 23.4%)4)资产质量好转,计提风险拨备减少。

  从历史表现来看,乐信的经营策略较为稳健、资产波动较小,客户质量较为优质。正是如此,乐信单季度贷款量和净利润得以逆势创造历史新高。不过,与拍拍贷类似,乐信亦将受到P2P行业流动性收紧的影响,其重要资方桔子理财的供血能力将有所下降,对于机构资方的依赖度将上升。此外,电商收入占比的下降将对其估值有一定影响。

  政策冲击落下帷幕 资产表现转好

  141号之后,整个网络信贷市场出现波动,共债借款人的借新还旧无以为继、使借款人的还款意愿大幅下降。信贷衰退周期中,借款人的信用风险逐渐从底部平台传导至头部平台,上市平台的资产表现也在前两个季度出现波动。

  为了应对非预期的信贷衰退,平台普遍采用较为审慎的信贷审批策略,降低新借款人的过件率、转换率,将业务重心转移至具有良好信用历史的老客户,从老客户身上挖掘更多的经济价值。在近半年的审慎之后,上市平台的资产表现都有不同程度的好转。

  拍拍贷:2Q,15~179天的累计逾期率为(By balance)7.7%,较前两个季度显著改善。其中, 15-89天的逾期率为3.09%,相比1Q下降了2.32%,已经恢复至2017Q3的水平。短期逾期率的下降意味着近期促成贷款质量的明显好转,审慎的信贷决策也适时作出改变,用户转化率在2Q上升到16.8%(VS. 1Q 11%),新增借款人环比增长70%,贷款规模占比上升到27%(VS. 1Q 23%)。

  宜人贷:Delinquency by balance下,15~89天累计逾期率从Q1的3.7%下降到Q2的3.3%,其中30~59天逾期率下滑0.4%。线上贷款的改善更加明显,15~89天累计逾期率下降了1%。资产质量好转缘于宜人贷在上半年加大了资产保全力度,催收策略做出优化、人员投入增加,“发起和服务费”相比去年同期增长58%(Vs.贷款撮合量37%)。

  趣店:Vintage逾期率边际增长放缓,M1+逾期本金和利息大幅较少。2Q,逾期30天以上的未偿本金和利息余额下降到5.37亿元,拨备总额下降到5.8亿元,M1+拨备覆盖率上升到1.1X。受益于资产表现的好转,2Q趣店计提的拨备为2.2亿相比1Q减少50%,增加了利润空间。

  乐信:由于面向网络信贷市场中较为优质的借款人(APR=24%~25%),且部分贷款是具有消费场景的分期贷款,乐信在现金贷整顿期间受到的影响较小。Delinquency by balance下,2Q 90天以上的逾期率为1.39%,相比1Q下降5BP,M6+的贷款核销率稳定在2%左右的水平。2Q,通过桔子理财促成的贷款被剥离至表外,因此乐信2Q的风险拨备较1Q较少18%,借此释放了更多的利润。由于贷款的整体风险表现较为稳定,乐信借款人的转换率保持在不错的水平,新借款人环比增长18%。

  业务规模边际改善

  4家平台中,拍拍贷、乐信、趣店的贷款量均实现环比增长。其中,拍拍贷的环比增长幅度接近36%,增幅第一。宜人贷由于采取了更为审慎的信贷审批策略,贷款量相比一季度小幅下滑。

  拍拍贷:2Q的活跃借款人数为325万人,环比增长30%。贷款件均为3212元,环比增长4.76%。活跃借款人以及贷款件均的“双增”促使2Q贷款量环比增长35.7%。其中,新增借款人环比增长70%,在活跃借款人中的占比上升到三分之一。

  宜人贷:行业波动使龙头资金端优势彰显,2Q资金成本为7.7%,创造历史新低。雷潮之后投资人信心下挫,12月期、预期年化6.8%、PICC承保的自动投标计划卖得不错,资金成本或保持在历史低位。后期与新网银行的合作也具有一定想象空间,机构资方占比的提升将改善平台资金的稳定性。

  2Q成交量的环比下跌缘于信贷审批策略仍然较为审慎,资产质量虽边际改善但幅度不大,需更多时间来验证。线上促成贷款占比上升到65%为历史最高水平,或与线上贷款的风险表现好转更为明显有关。重复借款人比例上升到23.4%(VS 1Q 10%),有助于降低促成单位贷款的销售费用。

  趣店:支付宝合作在8月底终止在趣店预期之中,故早将业务中心转移至自有APP“来分期”,目前96%贷款业务在来分期实现。随着支付宝通道的关闭,未来将聚焦于存量客户,2Q的重复借款人比例已经达到93%。

  失去支付宝这一重要流量入口后,趣店的获客能力将大打折扣,贷款成交量的增长缘于重复借款人平均借款金额的提升。在新鲜血液供给不足时,用户留存率、老客的货币化能力是未来发展的关键。对于趣店寄予厚望的大白分期,目前仍然处于投入阶段,全年大概率亏损,可以忽略不计。

  乐信:2Q促成贷款规模达166亿,同比增长68.4%,为历史最高水平。在市场环境不容乐观的背景下,创造历史新高实属不易。这缘于乐信面向的客群质量较高且部分贷款具有真实的消费场景,市场波动对其影响较小。新客户的转化率不错,在18%左右,但2Q销售人员薪资调整,获客成本上升到138元(VS 1Q 108元)。产品方面,黑卡采用循环授信,提现与消费额度共享,利于平台成交规模的上涨。

  估值偏低纷纷回购

  连绵下跌后,互金概念股的股价和估值到达历史低位,拍拍贷、宜人贷、趣店的动态PE在5X~7X之间。在国内,这个估值与银行相当;在美国,这个估值与第一资本和美国运通等可比公司也有所差距。所以,互金概念股赚钱但不赚名声,“非持牌”属性+政策不确定性压低企业估值。

  公司股价的表现显然不能令这些上市公司的管理层满意。拍拍贷在披露二季度财报的同时,宣布董事会批准扩大股票回购规模,从之前的最多回购6000万美元提高到1.2亿美元。信而富在公布第二季度财报的同时公布了总额200 0万美元的股票回购计划;2017年12月1日,趣店董事会批准了最高3亿美元的公开市场股权回购计划,截止6月底共执行了约1.5亿美元;6月11日,宜人贷董事会批准了2000万美元的股票回购计划。

  未来,互金概念股何去何从?除了经营业绩与回购计划外,政策预期无疑是最大变量。不过在8月,我们看到“国十条”、“打击逃费债”、“108条整改清单”落地;金稳会将“网络借贷”放上议程;党报官媒纷纷发声,央行官员发声“不应以偏概全、全盘否定P2P行业”。无论是从舆论还是政策导向,雷潮之后的监管拐点已经到来,这在意料之外却又在情理之中。政策和业绩预期同时边际好转,两者能不能形成化学反应作用于二级市场,让我们拭目以待。

宜人贷指数1
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首次出借:最高返利330

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